华安证券-7月中国工业企业利润数据点评：“反内卷”的利润成绩单-250827

- 7月中国工业企业利润同比降幅收窄，政策驱动和上游原材料利润修复是主要因素。

- 下游消费受限于成本上升和需求不足，整体利润修复链条仍面临挑战。

- 债市表现受经济不确定性影响，建议把握利率下行的波段机会，同时需警惕政策和外部环境风险。

7月中国工业企业利润数据呈现出多重矛盾性，反映了政策驱动与市场内生动力之间的较量。

总体来看，7月利润增速仍为负，但降幅较前月收窄，规模以上工业企业利润同比增长1.5%，累计同比降幅小幅收窄。

营业收入同比增长0.9%，累计同比增长2.3%。

上游原材料行业的利润显著增长，政策调控措施有效推动了行业价格管理，抑制了低价竞争，促进了利润修复。

从政策角度看，第三批690亿元补贴资金的发放刺激了相关行业需求，尤其是在电气机械、电子设备等中游装备制造业。

消费品领域通过以旧换新政策，推动了计算机及家电制造等行业的利润增长。

基建项目的加速推进也拉动了有色金属等行业的利润改善。

然而，下游消费行业仍面临上游成本上升和内需不足的压力，导致营业收入小幅回落，企业补库意愿减弱。

尽管企业杠杆率有所下降，但信贷环境紧张，企业经营风险上升。

整体来看，PPI持续为负，价格通缩现象未得到改善，存货跌价压力仍然存在。

展望未来，虽然政策刺激和基建投资对新产业的发展形成支持，但下游消费能否复苏仍需观察。

债市表现出对经济基本面的独立定价，市场情绪较为谨慎，整体利率下行的空间有限。

风险提示方面，应关注政策不确定性及外部环境变化带来的潜在风险。