漫步者：华西证券-漫步者-002351-盈利能力持续改善，OWS+AI耳机驱动业绩增长-250328

投资标的：漫步者（002351） 推荐理由：公司2024年营收和净利润持续增长，毛利率提升，品牌战略和产品布局丰富，积极拓展海外市场，OWS+AI耳机成为新业绩增长点，预计未来几年业绩将继续改善，维持“增持”评级。

漫步者2024年实现营收29.43亿元，归母净利润4.49亿元，盈利能力持续改善。

公司加码OWS和AI耳机，积极拓展产品线和市场渠道，构建核心竞争力。

预计2025-2027年营业收入和净利润将持续增长，维持“增持”评级，但需关注下游需求和竞争风险。

漫步者发布了2024年年报，显示公司实现营收29.43亿元，同比增长9.27%；归母净利润4.49亿元，同比增长7.06%；扣非归母净利润4.29亿元，同比增长13.66%。

尽管耳机业务增速放缓，整体业绩略低于市场预期。

2024年第四季度，公司营收为7.98亿元，同比下降4.07%，环比增长4.11%；归母净利润为1.11亿元，同比下降21.93%，环比下降6.15%。

从业务分部来看，耳机业务营收为18.41亿元，同比增长2.79%；音响业务营收为9.97亿元，同比增长20.39%；汽车音响营收为0.11亿元，同比下降2.87%；其他业务营收为0.95亿元，同比增长49.24%。

公司的毛利率持续提升，2024年毛利率为40.35%，同比增加2.19个百分点，主要得益于品牌力的提升和中高端市场的拓展。

费用控制方面，2024年期间费用率为21.17%，同比增加2.18个百分点。

公司在OWS和AI耳机方面持续加码，目前已推出11款不同形式的耳机，并上线了同声传译功能。

产品布局丰富，涵盖耳机、音响、汽车音响和助听设备，针对市场趋势不断更新产品。

品牌战略方面，漫步者通过社交媒体营销和明星代言增强品牌影响力，同时积极拓展国内外销售渠道。

投资方面，预计2025-2027年的营业收入将分别为33.69亿元、38.83亿元和45.64亿元，归母净利润分别为5.18亿元、6.12亿元和7.25亿元。

2025年的EPS预期为0.58元，股价为15.14元，对应PE分别为25.98x、22.00x和18.58x，维持“增持”评级。

风险提示包括下游需求不及预期、新产品推广进度不及预期及行业竞争加剧。