国金证券-固定收益专题报告：中资美元债还有哪些票息机会？-240827

- 中资美元债在新兴市场中表现优异，票息和回报率相对较高，尤其在投资级和高收益债券中仍存在挖掘机会。

- 投资渠道主要包括QDII、TRS、南向通和CLN，各自有利弊，TRS的投资标的选择最广泛但成本较高。

- 投资策略建议关注城投、金融、地产和产业美元债，特别是城投和央国企债，需谨慎对待民企债和地产债的潜在风险。

### 债券标的 1. **城投美元债** - **理由**：挖掘同一主体境内外利差投资机会，预计会出现境内城投债置换美元债的情况，存在套利机会。

2. **金融美元债** - **理由**：关注保险债、券商债与租赁债的票息价值，尤其是符合条件的租赁债发行人、部分中小型券商债及AMC的5年以上债券。

3. **地产美元债** - **理由**：国资及央企背景地产债风险可控，收益率具备吸引力，建议优选短久期品种，适当关注永续地产美元债。

4. **产业美元债** - **理由**：重点挖掘央国企债，规避弱资质民企债，材料、公用事业与工业行业的国企债具有配置价值。

### 操作建议 1. **锁汇操作** - **理由**：当前锁汇成本下降，采取锁汇操作可减少汇兑损失。

2. **关注境内外利差高于500bp的城投平台** - **理由**：在假设通道费用与锁汇成本约5%的情况下，挖掘高利差机会。

3. **优选短久期地产债** - **理由**：在地产行业复苏放缓的背景下，短期债务风险较低，收益诉求较高的投资者可适当拉长久期。

4. **选择优质央国企债** - **理由**：规避弱资质民企债，确保投资安全性。

### 风险提示 1. **民企地产债违约风险** - 建议规避高风险发行人。

2. **流动性风险** - 城投美元债流动性匮乏，可能导致债券估值波动。

3. **估值模型风险** - 不同估值模型对债券估值影响显著，可能会出现断崖式调整。

4. **到期高峰风险** - 未来三年中资美元债将迎来到期高峰，弱资质主体再融资压力大。