博通：国金证券-博通-AVGO.US-AI项目稳步推进，FY26有望加速-250905

投资标的：博通（AVGO.US） 推荐理由：公司在AI半导体和XPU业务上稳步推进，FY26有望加速增长。

客户需求持续增加，且预计非AI半导体业务将在FY26年中迎来复苏。

盈利能力提升，未来营收和净利润持续增长，维持“买入”评级。

- 博通FY25Q3营收同比增长22%，AI半导体收入大幅增长66%，预计FY26将加速。

- 公司XPU业务持续推进，客户需求增长，并锁定超过100亿美金的AI订单。

- 预计FY25~FY27营收将分别达到636、817、997亿美元，维持“买入”评级，风险包括AI需求增速不及预期及行业竞争加剧。

博通（AVGO.US）的AI项目正在稳步推进，预计在2026财年将加速发展。

公司在2025年9月披露的2025财年第三季度业绩显示，营收为159.52亿美元，同比增长22%；GAAP毛利率为67.1%，GAAP净利润为41.40亿美元，同比扭亏；调整后毛利率为78.3%，调整后净利润为84.04亿美元，同比增长37.3%。

公司预计2025财年第四季度收入为174亿美元，同比增长24%，其中半导体收入为107亿美元，同比增长30%，AI半导体收入为62亿美元，同比增长66%。

由于XPU与无线业务收入占比的增长，预计第四季度调整后毛利率将下滑0.7个百分点。

在经营分析方面，博通的XPU业务稳步推进，客户需求持续增长。

2025财年第三季度，XPU收入占AI半导体收入的65%。

公司新增了一位客户，锁定了超过100亿美元的AI订单，预计2026财年AI收入将加速增长。

公司的AI网络产品预计将与XPU业务共同增长。

尽管非XPU客户在scaleup网络中公司的市场份额可能会下降，但博通在scaleout布局上具有深厚基础，并针对跨数据中心的新兴应用具备相关产品。

在软件业务方面，2025财年第三季度软件收入为67.8亿美元，同比增长15%，预计第四季度软件收入为67亿美元。

非AI半导体业务中，宽带业务表现较强，企业网络和存储业务环比下滑，无线和工业营收持平。

预计2026年中或下半年非AI半导体业务将迎来复苏。

盈利预测方面，预计公司在2025至2027财年的营收分别为636亿美元、817亿美元和997亿美元，调整后净利润分别为325亿美元、421亿美元和524亿美元，维持“买入”评级。

风险提示包括AI推理需求增速不及预期、行业竞争加剧、美国出口限制风险以及美国半导体行业关税风险。