哈尔斯：信达证券-哈尔斯-002615-客户结构多元化，海外产能爬坡影响短期盈利-250422

投资标的：哈尔斯（002615） 推荐理由：公司2024年收入和净利润稳健增长，海外产能爬坡将推动长期成长。

客户结构多元化，外销收入增长显著，内销渠道优化提升盈利能力。

预计未来业绩上修，股东增持彰显信心。

- 公司2024年预计收入33.32亿元，同比增长38.4%，归母净利润2.87亿元，同比增长14.7%；25Q1收入7.04亿元，同比增长22.5%。

- 海外产能逐步爬坡，外销客户结构多元化，预计未来将推动长期增长；内销渠道结构优化，盈利能力稳步提升。

- 盈利能力有所改善，但现金流短暂承压，未来业绩预期有望上修，2025-2027年归母净利润分别为3.5亿、4.4亿、5.3亿元。

事件：公司发布2024年及2025年第一季度业绩报告。

2024年全年收入为33.32亿元，同比增长38.4%；归母净利润为2.87亿元，同比增长14.7%；扣非归母净利润为2.80亿元，同比增长30.0%。

2024年第四季度收入为9.64亿元，同比增长37.5%；归母净利润为0.62亿元，同比下降36.4%；扣非归母净利润为0.61亿元，同比增长6.5%。

2025年第一季度收入为7.04亿元，同比增长22.5%；归母净利润为0.41亿元，同比增长31.6%；扣非归母净利润为0.42亿元，同比增长32.2%。

公司海外市场高景气延续，前瞻性绑定高潜客户，收入稳健增长。

预计2024年外销收入为29.0亿元，同比增长46.8%；下半年收入为17.04亿元，同比增长41.8%。

客户结构方面，前四大客户全年收入分别为9.8亿元、7.2亿元、3.0亿元和2.5亿元，显示出多元化的客户矩阵有助于长期成长。

预计2025年Yeti业务平稳，PMI非美订单提升，新品iceflow持续放量，TB基数小且有望实现高增长。

公司泰国基地一期稳步爬坡，二期进展顺利，未来有望覆盖美国订单，整体关税风险可控。

内销方面，2024年内销收入为4.31亿元，同比持平；下半年收入为2.35亿元，同比下降17.1%。

公司利用电商红利，逐步提升产品价格，推动品牌向中高端市场迈进，预计2024年线上渠道稳健增长。

盈利能力方面，2025年第一季度毛利率为28.7%，归母净利率为5.9%。

销售、研发、管理费用率分别为9.3%、5.0%、7.9%。

截至2025年第一季度末，存货、应收、应付账款周转天数分别为102天、43天、124天，经营性现金流净额为-0.48亿元。

公司计划回购0.8-1.6亿元股份，控股股东一致行动人拟增持600万-1200万元。

预计2025-2027年归母净利润分别为3.5亿元、4.4亿元、5.3亿元，对应PE估值分别为9.3X、7.4X、6.2X。

风险提示包括海外需求修复不及预期、人民币汇率波动、竞争加剧。