赤峰黄金：中邮证券-赤峰黄金-600988-25年一季报点评：静待瓦萨成本企稳，金价上行公司业绩释放有望加速-250429

投资标的：赤峰黄金（600988） 推荐理由：公司2025年一季报显示归母净利润同比增长141%，受益于黄金价格上涨。

尽管Q1产销量有所下降，但全年产销量指引未下调，预计Q2开始恢复正常。

成本上升主要受金星瓦萨影响，预计后续将逐步回归正常水平，维持“买入”评级。

- 赤峰黄金2025年一季报显示，归母净利润同比增长141%，主要受益于黄金价格上涨。

- Q1黄金产销量同比下降，主要因公司集中力量加大掘进，预计后续将恢复正常。

- 销售成本上升主要受金星瓦萨成本上涨影响，预计后续成本将逐步回归正常水平。

- 预计2025-2027年公司业绩稳中有升，维持“买入”评级，风险包括金价波动和项目进度。

赤峰黄金在2025年一季报中公布的主要信息包括： 1. 业绩表现：2025年Q1归母净利润为4.83亿元，同比增长141%；营业收入为24.07亿元，同比增长30%；资产负债率为38.62%，同比下降8.63个百分点。

2. 产量情况：2025年Q1黄金产销量同比下降，产量为3.34吨，同比下降7%；销量为3.33吨，同比下降7%。

主要原因是公司主力矿山万象矿业及金星瓦萨为保障全年及后续扩产，集中力量加大掘进力度，且入选矿石品位较低。

3. 成本分析：2025年Q1矿产金销售成本为355.09元/g，同比上升；国内矿山成本为169.47元/g，同比下降7%；万象矿业成本为1,526.18美元/盎司，同比提升4%；金星瓦萨成本为1,628.53美元/盎司，同比提升23%。

成本上升主要由于金星瓦萨成本上行及设备维护更新导致的运营成本增加。

4. 未来展望：预计2025年Q2开始，公司产销量将恢复正常，带动成本回归正常水平。

预计2025-2027年，随着金价稳健上移，归母净利润分别为32.82亿元、38.71亿元、42.58亿元，YOY增长分别为86.02%、17.94%、10.01%。

对应PE为15.20、12.89、11.71，维持“买入”评级。

5. 风险提示：金价超预期下跌，公司项目进度不及预期等。