华西证券-渐进拉久期的窗口-250420

- 当前债市收益率面临多空分歧，难以单边操作，但政策宽松预期可能使收益率易下难上。

- 预计地产刺激政策将逐步落地，市场对棚改和房贷降息的预期加剧，但政策实施节奏可能较慢。

- 建议投资者保持一定的久期空间，关注超长端和10年国开债，因其在调整后性价比提升。

在过去一周，债市的关键词是“分歧”，多空双方各有逻辑，但都难以孤注一掷，导致收益率处于难下难上的状态。

在这种环境下，捕捉确定性变量成为关键。

宽松的资金面与降准降息预期交织，关税谈判的慢变量与经济影响的快变量可能使债市收益率易下难上。

4月以来，资金面宽松为债市带来利好，央行的态度较1-2月明显转变，超额投放缓解了资金压力，R001和R007利率回归相对宽松的环境。

降准降息的预期对多头有利，但落地后可能导致短期调整，因此若持续推迟落地，债市下行行情可能延续。

中美贸易关系仍处于恶化状态，关税博弈进展缓慢，影响逐渐显现。

市场对地产刺激政策的预期升温，但政策落地可能逐步推进，而非一次性释放。

在债市策略上，当前基金久期偏低，建议留有空间。

下周可能进入拉久期窗口，重点关注超长端和10年国开债，因其流动性佳，受短期波动影响小。

风险提示包括货币政策、流动性和财政政策的超预期调整。