新产业：太平洋证券-新产业-300832-出海持续增长，国内业务修复可期-250907

投资标的：新产业（300832） 推荐理由：公司海外市场持续增长，2025年上半年海外主营业务收入同比增长20%，试剂业务表现强劲。

国内市场在政策调整和市场适应后有望修复，预计2025年三季度将迎来双重回升，维持“买入”评级。

公司2025年上半年营业收入同比小幅下降，但海外市场实现20%增长，试剂业务表现突出。

国内市场受集采政策影响，预计在2025年三季度将迎来修复，营收回升可期。

综合毛利率下降，费用端维持稳定，未来三年预计持续增长，维持“买入”评级。

风险包括集采降价和海外拓展不及预期。

公司在2025年上半年实现营业收入21.85亿元，同比下降1.18%；归母净利润7.71亿元，同比下降14.62%。

第二季度营业收入为10.60亿元，同比下降10.88%；归母净利润3.34亿元，同比下降30.06%。

国内市场受集采影响，中高端设备装机带动海外试剂快速增长，主营业务收入12.29亿元，同比减少13%。

国内试剂类收入同比减少19%，而国内仪器类收入同比增长18%。

上半年，公司在国内市场完成全自动化学发光免疫分析仪器装机774台，三甲医院覆盖率提升至63.51%。

海外市场主营业务收入9.52亿元，同比增长20%，海外试剂业务收入同比增长37%。

海外市场销售全自动化学发光免疫分析仪器1971台，中大型发光仪器销量占比提升至77%。

受安徽体外诊断试剂集中采购政策、增值税率调整等因素影响，国内试剂产品价格出现下行，试剂业务营收承压。

尽管整体市场检测需求量面临阶段性压力，但公司在大型仪器及实验室流水线领域的布局使试剂检测总量保持增长，三级医院检测量实现双位数增长。

预计2025年三季度，国内试剂营收的“量”与“价”将迎来双重修复。

2025年上半年综合毛利率同比下降4.17个百分点至68.44%，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为16.93%、2.71%、10.86%、-1.33%。

盈利预测方面，预计2025-2027年营业收入分别为48.98亿元、56.72亿元、63.58亿元，归母净利润分别为18.40亿元、22.09亿元、25.29亿元。

维持“买入”评级，风险提示包括集采降价风险、竞争加剧风险及海外拓展不及预期的风险。