中炬高新：天风证券-中炬高新-600872-25Q1业绩承压，毛利率有所提升-250520

投资标的：中炬高新（600872） 推荐理由：尽管25Q1业绩承压，营收和净利润同比下降，但毛利率显著提升，费用投放减少。

预计公司在未来几年将实现稳健增长，营收和净利润均有10%的同比增长，维持“买入”评级。

中炬高新25Q1业绩承压，营收和净利润同比下降，主要品类收入普遍下滑。

尽管经销商数量快速增加，毛利率有所提升，但费用投放减少。

全年预计业绩将稳健增长，维持“买入”评级，风险包括宏观经济和消费复苏的不确定性。

中炬高新（600872）在2025年第一季度的业绩承压，营收和归母净利润分别为11.02亿元和1.81亿元，同比下降25.81%和24.24%，低于预期。

美味鲜的营收和归母净利润分别为10.82亿元和1.77亿元，同比下降25.94%和27.61%。

主要产品中，酱油、鸡精鸡粉、食用油和其他收入均出现下降，其中酱油收入同比下降32%。

主要区域的收入也均有下滑，东部地区下降47%，南部地区下降20%。

尽管经销商数量快速增加，达到2672家，同比净增491家，但平均经销商收入同比下降42%至38万元。

公司的毛利率有所提升，同比增加1.75个百分点至38.73%，净利率为16.46%，同比下降1.17个百分点。

销售费用率和管理费用率分别上升至8.62%和8.07%，但管理费用的绝对值同比下降。

对于全年业绩，预计2025年至2027年的营收为60.6亿元、66.6亿元和73.2亿元，同增10%；归母净利润为9.9亿元、10.9亿元和12.0亿元，同比也增长10%。

对应的市盈率分别为15倍、14倍和13倍，维持“买入”评级。

风险提示包括宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、新品推广不及预期、区域拓展不及预期以及渠道推广不及预期等。