华利集团：中邮证券-华利集团-300979-新工厂影响利润率，新锐客户助力增长-250429

投资标的：华利集团（300979） 推荐理由：公司新客户扩展顺利，助力增长，积极扩张产能以满足需求。

尽管新工厂爬坡影响毛利率，但预计随着订单旺季和产能提升，毛利率将改善。

维持“买入”评级，未来三年净利润稳步增长。

- 华利集团25Q1收入同比增长12%，但归母净利润下降3%，受新工厂产能爬坡影响毛利率下滑。

- 新锐客户如阿迪达斯和NB推动销量增长，预计将提升客单价。

- 公司盈利预测调整，预计2025-2027年归母净利润分别为41.3亿元、47.2亿元和54.4亿元，维持“买入”评级。

华利集团（300979）在2025年第一季度的财务表现如下：收入为53.5亿元，同比增加12%；归母净利润为7.6亿元，同比下降3%；扣非归母净利润同样为7.6亿元，同比下降3%。

新工厂的投产对毛利率产生了影响，导致利润率下降。

在销售方面，运动鞋的销售量为0.49亿双，同比增加8%；销售单价为109元/双，同比增加4%。

预计阿迪达斯、NB、ON和锐步等新锐客户将成为销量增长的主要驱动力，并推动客单价的提升。

毛利率方面，2025年第一季度毛利率同比下降5.5个百分点至22.9%，主要受到新工厂投产初期员工熟练程度和产能爬坡的影响。

预计在2025年第二季度，随着订单旺季和新厂产能利用率的提升，毛利率将有所改善。

费用方面，公司的销售、管理、研发和财务费用率分别同比变化为-0.1%、-1.5%、+0.2%和-0.6%，最终归母净利率同比下降2.3个百分点至14.2%。

公司在新客户扩展方面进展顺利，积极扩张产能以满足客户需求，尽管面临贸易摩擦，仍具备增长韧性。

根据调整后的盈利预测，预计2025年、2026年和2027年的归母净利润分别为41.3亿元、47.2亿元和54.4亿元，对应的市盈率分别为16倍、14倍和12倍，维持“买入”评级。

风险提示包括贸易摩擦风险、终端景气度不及预期风险以及汇率大幅波动风险。