博瑞医药：华西证券-博瑞医药-688166-业绩平稳，创新转型加速-250423

投资标的：博瑞医药（688166） 推荐理由：公司2024年业绩平稳，创新药BGM0504临床进展顺利，有望推动未来业绩增长。

同时，制剂和原料药业务稳健发展，尽管面临竞争压力，调整后的盈利预测显示出良好的成长潜力，维持“增持”评级。

- 博瑞医药2024年营业收入增长8.74%至12.83亿元，但归母净利润下降6.57%至1.89亿元，2025年一季度业绩大幅下滑。

- 公司在创新药研发方面取得进展，BGM0504注射液已进入Ⅲ期临床试验，有望推动未来业绩增长。

- 考虑到市场竞争加剧，调整2025-2027年盈利预测，维持“增持”评级，风险包括研发失败及政策影响。

博瑞医药（688166）发布2024年年报及2025年一季报，2024年营业收入为12.83亿元，同比增长8.74%；归母净利润为1.89亿元，同比下降6.57%；扣非归母净利润为1.81亿元，同比下降3.12%。

2025年第一季度营业收入为2.49亿元，同比下降26.81%；归母净利润为0.13亿元，同比下降79.77%；扣非归母净利润为0.08亿元，同比下降87.49%。

在研发创新方面，公司加大了研发投入，BGM0504注射液的2型糖尿病及减重适应症已获得国内Ⅲ期临床试验伦理批件，并顺利推进中。

同时，BGM0504注射液的I期临床试验在美国已完成最后一例参与者出组。

在仿制药方面，公司多个产品已在国内申报，包括吸入用布地奈德混悬液、噻托溴铵奥达特罗吸入喷雾剂等，部分产品已完成生物等效性试验，且有产品在进行验证性临床试验。

2024年产品销售收入为11.49亿元，同比增长12.27%，其中原料药收入为9.88亿元，同比增长11.57%，制剂产品收入为1.61亿元，同比增长16.77%。

海外权益分成收入为0.60亿元，同比下降3.02%；技术服务收入为0.39亿元，同比下降48.26%。

投资建议方面，考虑到原料药板块需求波动和竞争加剧，制剂板块集采竞争加剧，公司调整了2025-2027年的盈利预测，预计营业收入分别为14.20亿元、16.73亿元和19.20亿元，EPS分别为0.51元、0.54元和0.64元。

对应2025年4月23日的收盘价41.97元/股，PE分别为83倍、77倍和66倍，维持“增持”评级。

风险提示包括创新药研发风险、产品替代风险、一致性评价风险、带量采购政策影响的价格风险、宏观环境风险以及定增发行的审批风险。