神火股份：天风证券-神火股份-000933-Q2电解铝利润弹性显现，煤炭跌价拖累业绩-250824

投资标的：神火股份（000933） 推荐理由：公司Q2电解铝盈利弹性显现，尽管煤炭价格大幅下滑拖累业绩，但电解铝产销量增长明显，且下半年煤炭盈利有望回升。

预计未来三年归母净利润稳步增长，铝价有上行空间，维持“买入”评级。

神火股份2025年上半年实现营收204.28亿元，归母净利润19.04亿元，同比下降16.6%。

电解铝盈利弹性显现，但煤炭价格大幅下滑拖累整体业绩，煤炭净利润同比减少67.7%。

预计未来铝价有上行空间，下半年煤炭盈利有望回升，维持“买入”评级。

神火股份（股票代码：000933）2025年上半年业绩报告显示，公司实现营收204.28亿元，同比增长12.1%；归母净利润19.04亿元，同比下降16.6%；扣非净利润20.1亿元，同比下降6.8%。

第二季度，公司实现营收107.97亿元，同比增长8%，环比增长12.1%；归母净利润11.96亿元，同比增长0.2%，环比增长68.9%。

电解铝业务表现出利润弹性，然而煤炭价格下跌对业绩造成拖累。

在电解铝方面，2025年上半年，公司电解铝产销量分别为87.11万吨和87.14万吨，同比增长16.2%和16.3%，完成年度计划的51.2%和51.3%。

电解铝综合售价为16269元/吨，同比增长4.2%；销售成本为12284元/吨，同比增长6.4%，主要由于氧化铝价格上涨。

单吨毛利为3986元，同比下降1.8%。

分地区来看，新疆和云南的净利润分别为12.35亿元和9.83亿元，同比增加3.2%和79.1%，云南地区的盈利大幅提升主要由于满产产量的增加。

在煤炭业务方面，2025年上半年，公司煤炭产销量为370.78万吨和372.75万吨，同比增长14.9%和18.3%。

煤炭综合售价为773元/吨，同比下降30.6%；吨营业成本为682元，同比下降13.2%。

单吨毛利为91元，同比下降72.2%。

煤炭板块的两个核心主体（新龙和兴隆）净利润为1.15亿元，同比下降67.7%，主要受煤炭价格下跌影响。

随着煤价在6月底止跌企稳，下半年煤炭板块盈利有望改善。

此外，投资收益方面，2025年上半年为3.32亿元，同比增长116.2%；营业外支出为1.86亿元，同比增长48.8%，主要由于子公司确认纠纷和解损失及罚款和滞纳金。

投资建议方面，预计2025/2026/2027年公司归母净利润分别为51.6亿元、57.1亿元和63.7亿元，前值为55.7亿元、67.6亿元和71.1亿元，PE分别为8.2、7.4和6.7倍。

由于宏观情绪改善和旺季预期，预计铝价仍有上行空间，且下半年煤炭板块盈利有望回升，因此维持“买入”评级。

风险提示包括项目投产进度不及预期、原材料和能源价格波动、宏观经济波动等风险。