携程集团~S：华安证券-携程集团~S-9961.HK-25Q1点评：利润超预期，国际业务维持亮眼增长-250523

投资标的：携程集团（S-9961.HK） 推荐理由：公司25Q1业绩超预期，收入同比增长16%，国际业务表现亮眼，海外OTA预定量增长60%。

预计未来三年收入和净利润持续增长，维持“买入”评级，受益于旅游需求恢复和政策利好。

- 携程集团2025年第一季度业绩超预期，收入138亿元，同比增长16%，调整后净利润42亿元，同比增长3%。

- 海外业务表现亮眼，OTA平台预定量同比增长60%，入境旅游预定量增长超100%，受益于免签政策和市场布局。

- 预计2025-2027年收入和净利润将稳步增长，维持“买入”评级，面临旅游需求和航空运力恢复不及预期的风险。

携程集团2025年第一季度的业绩点评显示，该公司整体收入为138亿元，同比增长16%，略高于彭博一致预期0.22%。

经营利润为36亿元，利润率为26%，也高于彭博一致预期7.34%。

经调整净利润为42亿元，同比增长3%，同样超出彭博一致预期8.99%。

从业务分布来看，住宿预定业务收入为55亿元，同比增长23%，高于彭博一致预期1.39%；交通票务业务收入为54亿元，同比增长8%，略高于预期0.20%；旅游度假业务收入为9亿元，同比增长7%，低于预期5.90%；商旅管理业务收入为6亿元，同比增长12%，高于预期4.36%；其他业务收入为14亿元，同比增长33%，略低于预期0.96%。

在国际业务方面，海外OTA平台预定量同比增长60%，入境旅游预定量同比增长超过100%，得益于携程在海外市场的战略布局以及免签政策的推动。

全国入境人次同比激增40.2%，其中75%的客源来自免签地区，特别是来自韩国、泰国、马来西亚和印度尼西亚等免签国家的酒店订单增幅超过240%。

2024年12月推出的240小时过境免签政策将涵盖54个国家，并开放60个出入境口岸。

出境业务方面，出境酒店和机票预定量已全面超过2019年同期120%的水平，受益于运力的恢复。

今年一季度，大陆的跨境航班运力已恢复至2019年的83%-84%，预计年底将恢复至90%。

二季度国内酒店的平均房价（ADR）降幅有所收窄，价格趋于稳定，五一假期期间ADR仅出现低个位数下降。

随着出行需求的增长和供给侧的正常化，酒店价格有望维持稳定。

投资建议方面，预计2025、2026和2027年公司的收入将分别为614亿元、685亿元和765亿元，实现同比增长15%、12%和12%；预计经调整净利润将分别为187亿元、218亿元和247亿元，同比增长3%、16%和14%。

维持“买入”评级。

风险提示包括旅游需求恢复不及预期、航空运力恢复不及预期以及宏观经济风险。