小鹏汽车~W：国投证券-小鹏汽车~W-9868.HK-25Q2毛利率显著提升，期待增程产品周期-250821

投资标的：小鹏汽车 推荐理由：小鹏汽车2025Q2业绩显著增长，营业收入同比+125.3%，毛利率提升至14.3%。

强劲的产品周期和AI技术优势，预计2025-2027年营业收入持续增长，给予25年2xPS，目标价94元，风险在于智能驾驶技术进展和行业竞争。

- 小鹏汽车2025年第二季度营业收入达182.7亿元，同比增长125.3%，净亏损有所收窄，汽车销售毛利率显著提升至14.3%。

- 公司汽车交付量达10.3万辆，同比大幅增长241.6%，单车平均售价环比提升，显示出强劲的产品周期和销售结构优化。

- 展望未来，预计2025-2027年营业收入将持续增长，首次覆盖给予2025年2倍市销率，目标价94元（折合港币102.6元）。

小鹏汽车在2025年第二季度的业绩表现显著。

该季度实现营业收入182.7亿元，同比增长125.3%，环比增长15.6%；净亏损为4.8亿元，同环比亏损有所收窄，Non-GAAP净亏损为3.9亿元，同样有所收窄。

汽车销售业务的营收为169亿元，同比增长148%，环比增长17%；汽车交付量达到10.3万辆，同比大幅增长241.6%，环比增长9.3%。

单车平均售价（ASP）为16.9万元，环比提升1.62万元，主要由于产品销售结构变化和Mona占比下降。

毛利率方面，汽车销售毛利率为14.3%，同比提升8.0个百分点，环比提升3.9个百分点，提升显著，主要得益于产品销售结构变化、技术降本和供应链降本，以及销量的规模效应。

公司经营效率持续改善，费用率环比下降，研发/销售及管理费用率分别为12.1%和11.9%，同比和环比均有所下降。

展望未来，预计公司将迎来强劲的新车周期，包括新款P7和增程新车的上市。

公司在AI技术方面具备强大能力，智驾处于国内领先地位，并将推出搭载新技术的车型。

投资建议方面，预计2025-2027年的营业收入分别为900亿元、1389亿元和1736亿元，对应市值PS分别为1.7倍、1.1倍和0.88倍。

首次覆盖给予2025年2倍PS的估值，对应6个月目标价为94元，折合港币为102.6元（按照实时汇率计算）。

风险提示包括智能驾驶技术进展不及预期和行业竞争加剧。