南山铝业：东吴证券-南山铝业-600219-2024年年报点评：分红比例逐年提升，印尼业务打造公司第二成长曲线-250328

投资标的：南山铝业（600219） 推荐理由：公司2024年业绩大幅增长，印尼氧化铝项目贡献显著，未来将加码电解铝和氧化铝产能，汽车板、高端铝加工业务持续放量。

现金分红比例逐年提升，股东回报良好，维持“买入”评级。

- 南山铝业2024年年报显示，公司实现营收334.77亿元和归母净利润48.3亿元，分别同比增长16.1%和39.0%。

- 印尼氧化铝业务成为主要增量，全年实现净利润34.7亿元，同比大幅增长175.1%。

- 公司持续提高分红比例，2024年累计分红达19.76亿元，股息率为4.35%。

- 未来业务增长点包括印尼新项目布局和高端铝产品产能扩大，预计将进一步稳健增长。

- 盈利预测下调，但维持“买入”评级，风险包括下游需求不及预期和美元走强。

南山铝业（600219）2024年年报显示，公司业绩同比大幅增长，2024年实现营收334.77亿元，同比增长16.1%；归母净利润48.3亿元，同比增长39.0%。

第四季度营收为92.51亿元，同比增长29.3%；归母净利润为13.40亿元，同比增长0.6%，扣非归母净利润为14.99亿元，同比增长134.5%。

印尼氧化铝业务是全年业绩主要增量，受全球铝土矿供应紧缺及国内氧化铝产能错配影响，海外氧化铝均价为503美元/吨，同比增长46%。

公司在印尼的200万吨氧化铝项目全年满产，PT.BintanAluminaIndonesia公司享受100%减免优惠政策，实现净利润34.7亿元，同比增长175.1%。

公司连续现金分红，2024年利润分配预案为每10股派发现金红利0.90元（含税），累计分红19.76亿元，分红比例为40.92%，股息率为4.35%，呈逐年提高态势。

未来业务增长点包括：1）在印尼布局25万吨电解铝与200万吨氧化铝项目，预计2026年底投产；2）汽车板产能扩大，高端产品销量和毛利占比提升。

截止2024年底，高端产品销量占公司铝产品总销量的14%，毛利占比为23%。

盈利预测方面，因氧化铝价格下行速度超预期，下调2025-26年归母净利润预测为48.64亿元和50.95亿元，新增2027年归母净利润预测为53.08亿元，PE分别为9.12/8.71/8.36倍，维持“买入”评级。

风险提示包括：下游需求不及预期导致铝价下跌风险；汽车板新增20万吨产能达产进度不及预期风险；美元持续走强风险。