同程旅行：国证国际-同程旅行-0780.HK-核心OTA稳健增长趋势不变，关注AI产品落地-250321

投资标的：同程旅行（0780.HK） 推荐理由：公司核心OTA业务持续稳健增长，预计2025年收入同比增18%。

AI产品“程心AI”提升用户互动及订单转化效率，降低运营成本潜力，国际业务有望成为新增长点。

维持“买入”评级，目标价23.9港元，潜在涨幅30%。

同程旅行核心OTA业务保持稳健增长，2024年预计收入同比增18%，经营利润率提升至28%。

公司积极推进AI产品迭代，有望提升用户互动和订单转化效率。

国际业务增长潜力大，预计占比将提升至10%-15%。

维持“买入”评级，目标价上调至23.9港元，潜在涨幅30%。

同程旅行的核心OTA业务在2023年第四季度继续保持稳健增长，收入和经营利润分别同比增长20%和44%。

整体收入和经调整净利润均超出预期5%和7%。

预计到2025年，核心OTA业务收入将同比增长18%，经营利润率将提升至28%。

第四季度核心OTA收入为44亿元，同比增长13%，超出预期。

住宿预订收入同比增长29%，交通票务收入同比增长17%。

度假业务收入因季节性因素环比回落。

单客价值提升持续，第四季度的MPU为4,100万，同比增长9%。

2024年APU预计为2.38亿，同比增长2%。

用户花费和订单频次的提升是平台GMV和收入增长的双驱动。

流量方面，微信渠道流量稳定，自有App建设取得显著进展，日活用户同比增长超过1倍。

公司在旅游场景的AI应用方面有所进展，自研的旅游大模型程心AI接入DeepSeek，提供“AI+实时预订”服务，预计将提升用户互动和订单转化效率。

财务预测方面，预计2024年第一季度核心OTA收入同比增长16%，经营利润同比增长44%。

展望2025年，预计净利润率小幅提升至16.4%。

公司在国内业务方面增长稳健，国际业务作为第二增长曲线，2024年国际机票和酒店预定量预计分别同比增长超过130%和110%。

估值方面，给予2025年16.0倍市盈率，目标价上调至23.9港元，维持“买入”评级。

风险包括消费疲弱对旅游支出的影响，以及用户ARPU提升不及预期。