卓胜微：光大证券-卓胜微-300782-跟踪报告之十二：产线爬坡导致25Q1业绩阶段承压，自建产线夯实长期竞争力-250504

投资标的：卓胜微（300782） 推荐理由：公司在射频模组领域持续增长，自建产线提升长期竞争力。

尽管短期业绩承压，但经营现金流改善显著，未来有望通过新产品和市场拓展实现复苏，维持“买入”评级。

- 卓胜微2024年营收同比小幅增长，但归母净利润大幅下滑，主要受产线爬坡和市场竞争影响。

- 射频模组收入占比持续提升，经营现金流改善，成功实现从Fabless向Fab-Lite转型，夯实长期竞争力。

- 维持“买入”评级，尽管下调未来两年净利润预测，仍看好公司在射频领域的模组化布局和自建产线的潜力。

卓胜微（300782）在2024年实现营收44.87亿元，同比增长2.48%；归母净利润为4.02亿元，同比减少64.20%；EBITDA为9.79亿元，同比减少26.67%；毛利率为39.49%，同比减少6.96个百分点；归母净利率为8.97%，同比减少16.60个百分点。

2024年第四季度，公司营收为11.19亿元，同比减少14.18%，环比增加3.40%；归母净利润为-0.24亿元，同比减少107.78%；毛利率为36.39%，同比减少6.59个百分点；归母净利率为-2.00%。

2025年第一季度，公司营收为7.56亿元，同比减少36.47%；归母净利润为-0.47亿元，同比减少123.57%；毛利率为31.01%，同比减少11.77个百分点；归母净利率为-6.20%。

公司射频模组营收占比持续提升，销售占比从2023年的36.34%提升至2024年的42.05%。

经营现金流改善，2024年第四季度实现经营性现金流净额4.47亿元，2025年第一季度经营现金流净额为7700万元。

公司在自建产线方面取得进展，包括6寸滤波器产线、12寸产线和先进封装产线，已实现规模量产，并成功导入多家品牌客户。

L-PAMiD产品作为全国产供应链的系列产品，已进入量产阶段，未来将丰富产品型号，形成产品战略闭环。

公司维持“买入”评级，考虑到消费电子下游复苏不及预期，下调2025-2026年归母净利润预测为4.24亿元和7.37亿元，并新增2027年归母净利润预测为12.17亿元。

风险提示包括新产品研发或客户导入进度不及预期、下游需求不及预期及行业竞争加剧风险。