H&H国际控股：东吴证券-H&H国际控股-1112.HK-严冬历尽春雷动，三驾齐驱旭日升-250416

投资标的：H&H国际控股（1112.HK） 推荐理由：H&H控股通过多元化业务布局，涵盖婴童护理、成人保健及宠物营养，展现出强劲的成长潜力。

随着线上销售渠道的快速增长及新品牌的推出，预计未来营收和利润将持续增长，具备良好的投资价值。

- H&H国际控股在婴童、成人及宠物营养领域形成多元化业务格局，2024年收入占比分别为34%/51%/15%。

- 随着线上销售渠道的快速增长，Swisse品牌在保健品市场中表现出色，预计将继续受益于新消费趋势。

- 公司预计2025-2027年营收将稳步增长，给予“买入”评级，但需关注市场竞争和原材料成本上涨的风险。

H&H国际控股（1112.HK）是一家成立于1999年的公司，专注于婴童护理、成人保健和宠物营养三大业务。

公司与法国拉曼集团合作研发的合生元婴童益生菌于2001年面市，目前在中国内地益生菌市场占据第一名。

公司逐步扩展至高端婴童奶粉业务，预计2024年超高端婴幼儿配方奶粉市占率达到13.3%。

H&H控股的收入结构在2024年分别为婴童护理34%、成人保健51%和宠物营养15%。

保健品行业在中国呈现出良好的增长趋势，市场规模从2010年的701.35亿元增长至2023年的2240.41亿元，年均增长率为9.35%。

线上电商渠道在保健品销售中占比逐年上升，2024年已达到58%。

Swisse品牌在电商渠道的市场占有率稳居第一，超过7.5%，并积极拓展美容和抗衰等新方向。

预计SwisseCore的收入增速将高于行业平均水平，SwissePlus品牌的销售额在国内成人保健市场占比超过10%。

合生元主要覆盖0-3岁婴童市场，LittleSwisse填补了3-12岁幼童的市场空白。

预计合生元奶粉在2025年将实现高单位数增长。

SolidGold与ZestyPaws的产品组合和渠道调整已基本完成，预计2025年仍将实现双位数增长。

盈利预测方面，预计2025-2027年营收分别为141亿元、151亿元和162亿元，归母净利润分别为5.21亿元、6.24亿元和6.94亿元。

公司目前估值具备性价比，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示包括市场竞争、原材料成本上涨和销售不达预期的风险。