晨光股份：华安证券-晨光股份-603899-新五年战略领转型，世界级晨光赴征程-250321

投资标的：晨光股份（603899） 推荐理由：晨光股份作为国内文具文创头部公司，实施的新五年战略成效显著，传统核心业务稳健，零售大店业务模式已跑通，办公直销业务渠道壁垒深厚，未来营收持续增长，具备良好的投资价值，首次覆盖给予“买入”评级。

- 晨光股份在新五年战略下，营业收入和净利润持续增长，展现出良好的发展潜力。

- 传统核心业务转型升级，抓住中高端文具市场机遇，零售大店和办公直销业务逐步盈利并扩展。

- 预计2024-2026年营收和净利润将稳步增长，首次覆盖给予“买入”评级，但需关注经营管理及市场风险。

晨光股份（603899）是一家综合文具供应商和办公服务商，主营业务分为传统核心业务和两翼业务。

传统核心业务包括“M&G晨光”及其他品牌的书写工具、学生文具和办公文具的设计、研发、制造和销售，以及晨光科技的互联网和电子商务平台。

两翼业务则包括零售大店业务（九木杂物社、晨光生活馆）和办公直销业务（晨光科力普）。

公司于2021年启动新五年战略，旨在推动可持续发展，围绕可持续产品、应对气候变化、可持续供应链以及员工和社区赋能等方面进行行业引领。

2019年至2023年，公司营业收入从111.41亿元增长至233.51亿元，复合年增长率（CAGR）为20%；归母净利润从10.60亿元增长至15.27亿元，CAGR为10%。

2024年前三季度，公司营业收入171.1亿元，同比增长7.91%；归母净利润10.22亿元，同比下降6.63%。

在传统核心业务方面，随着国内市场对中高端文具需求的提高，公司通过优化产品结构和提升终端经营质量实现渠道升级。

零售大店业务方面，九木杂物社经营稳健，门店数量持续扩展，并于2023年首次实现盈利。

办公直销业务方面，晨光科力普通过提升服务品质和丰富产品品类，增强了核心竞争力。

盈利预测方面，预计2024-2026年公司营收分别为250.00亿元、280.57亿元和309.37亿元，归母净利润分别为15.08亿元、17.07亿元和18.98亿元。

预计2025年每股收益（EPS）为1.63元，对应市盈率（PE）为17.89倍。

首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示包括经营管理风险、市场风险、财税政策风险和宏观政策风险。