贵州茅台：华西证券-贵州茅台-600519-新品上市贡献收入，利润符合市场预期-240427

投资标的：贵州茅台（600519） 推荐理由：茅台酒销售收入持续增长，新产品上市带来增量，直销渠道占比提升，公司长期稳健增长预期良好。

预计飞天高渠道利润未来有望随着批价波动回归理性。

维持“买入”评级。

1. 贵州茅台发布24年一季报，收入和利润均超过市场预期，新产品上市对业绩有所影响。

2. 预计新产品上市将影响直销占比，但公司仍保持长期稳健增长的收入预期。

3. 投资建议维持“买入”评级，但需注意宏观经济下行、食品安全问题等风险因素。

1. 公司发布24年一季报，24Q1实现收入464.8亿元，同比+18.0%；归母净利240.7亿元，同比+15.7%。

2. 茅台酒/系列酒分别实现收入397.1/59.4亿元，分别同比+17.7%/+18.4%。

3. 直销/批发渠道分别实现收入193.2/263.2亿元，分别同比+8.5%/+25.8%。

4. 24Q1毛利率92.6%，同比持平；净利率54.4%，同比-1.2%。

5. 2023年4月以来飞天茅台散瓶价格下行，茅台酒/系列酒产量同比+46%/+109%，销量同比+84%/+122%。

6. 23年直销渠道占比45.7%，23年11月茅台酒出厂价平均上调约20%。

7. 24-26年营业总收入1759.0/2038.6/2337.6亿元；归母净利润876.7/1023.4/1183.2亿元；EPS69.79/81.47/94.19元。

8. 维持“买入”评级。