民生证券-利率专题：“资产荒”正在生变？-241112

- 2025年“资产荒”可能出现变化，债市供给将有所增加，尤其是政府债券，缓解供需错配。

- 需求端在稳增长政策下流动性充裕，但市场风险偏好提升可能导致债市增量资金减弱。

- 综合来看，短期内债市“资产荒”逻辑难以逆转，但中期供需矛盾缓解将带来波动加大和交易机会。

### 债券标的 1. **利率债**：预计2025年供给将高于2024年，包括： - 置换化债的3年6万亿元专项债 - 特别国债注资大行 - 扩大专项债券发行规模和拓宽投向领域 - 超长期特别国债 2. **信用债**：预计在政策支持下，城投债和产业债供给可能有所改善，但总体仍偏弱。

### 操作建议 1. **逢高把握配置交易机会**：在当前“资产荒”逻辑难以快速逆转的情况下，建议投资者在债市利率上行风险可控的背景下，寻找合适的配置交易机会。

2. **关注债市波动和调整风险**：中期来看，债市波动可能加大，震荡市特征明显，投资者需关注调整风险，同时把握波段交易机会。

### 理由 1. **供给端改善**：预计2025年利率债供给将增加，有助于缓解债市供给不足的局面，进而推动广义流动性上升。

2. **需求端变化**：虽然宏观流动性总体较为充裕，但由于市场风险偏好提升，债市整体增量资金可能减弱，需谨慎应对。

3. **信用扩张周期孕育**：新一轮信用扩张周期正在孕育，政策效果需持续观察，配置力量仍占优，利率上行风险整体可控。

4. **市场环境变化**：随着政策效果的逐步显现，供需矛盾或将得到缓解，债市的“资产荒”逻辑将逐渐转变，带来更多的交易机会。