凯伦股份：光大证券-凯伦股份-300715-2024年年报及2025年一季报点评：Q1经营底部，现金流显著改善-250424

投资标的：凯伦股份（300715） 推荐理由：尽管2024年业绩承压，营收和利润均出现下滑，但公司通过优化客户结构和收购苏州佳智彩，未来有望实现新增长。

经营性现金流显著改善，预计2025-2027年净利润逐步回升，维持“增持”评级。

- 凯伦股份2024年营收和净利润均出现显著下滑，主动优化客户结构导致收入承压。

- 毛利率下降及大额减值损失使公司业绩承压，经营性净现金流持续为负。

- 预计2025-2027年归母净利润将逐步改善，维持“增持”评级，但需关注价格战及原材料成本上涨风险。

凯伦股份（300715）发布了2024年年报及2025年一季报。

2024年，公司实现营收23.8亿元，同比下降15.0%；归母净利润为-5.4亿元，转亏；扣非归母净利润为-5.7亿元，亏损扩大。

经营性净现金流为-1.4亿元，同比减少3.3亿元。

单Q4的营收为5.7亿元，同比下降21.1%；归母净利润为-5.1亿元，亏损扩大；扣非归母净利润为-5.2亿元，亏损扩大。

经营性净现金流为3.7亿元，同比减少19.9%。

2025年Q1，公司实现营收4.7亿元，同比下降11.8%；归母净利润为0.07亿元，扭亏；扣非归母净利润同样为0.07亿元。

经营性净现金流为-0.1亿元，同比增加2.5亿元。

公司主动优化客户结构，致使收入承压。

2024年，防水卷材、防水涂料、防水施工及其他产品的收入分别为12.6亿元、4.2亿元、5.1亿元和1.8亿元，分别同比下降24.3%、31.5%、增长25.5%和71.3%。

国内外收入分别为23.1亿元和0.7亿元，国内同比下降15.9%，国外同比增长32.3%。

毛利率为19.9%，同比下降2.2个百分点，主要因需求疲软和竞争加剧。

期间费用率为23.6%，同比上升5.3个百分点，其中销售费用率上升主要因广告宣传费用增加，管理费用因新设子公司和抵债资产折旧增加而上升，财务费用因借款费用化利息增加而上升。

信用减值损失为4.8亿元，同比增加242.9%。

最终销售净利率为-22.9%，同比下降23.9个百分点。

单Q4毛利率为8.1%，同比下降7.8个百分点，期间费用率为25.1%，同比上升6.1个百分点。

信用减值损失为4.1亿元，最终销售净利率为-89.8%，同比下降82.5个百分点。

盈利预测方面，预计2025-2026年归母净利润为0.87亿元和1.10亿元，新增2027年归母净利润预测为1.60亿元，维持“增持”评级。

风险提示包括价格战加剧、下游需求疲软、原材料价格上涨及收购整合进度不及预期。