华西证券-关税专题研究（一）：回顾，特朗普关税1.0的经济与资产影响-250210

- 特朗普关税1.0时期，美国进口商品平均关税税率显著上升，尤其对中国商品的关税大幅增加，导致中美贸易明显下降。

- 尽管关税上升，美国通胀未明显加剧，主要因市场竞争激烈和美元升值抵消了关税影响。

- 各类资产表现受到关税政策和美联储利率的双重影响，美元和美股在关税初期上涨，而A股和基础金属价格则受到压制。

本报告回顾了特朗普关税1.0时期（2017-2020年）的经济与资产影响，主要核心要点如下： 1. **关税税率变化**：美国进口商品的平均关税税率从1.38%升至2.58%，中国进口商品的平均税率由2.57%上升至9.37%，增幅显著，而来自中国以外国家的关税仅上升0.17个百分点。

2. **中美贸易影响**：2019年加征关税后，中美双边贸易出现明显下降。

2023年数据显示，中国对美出口占其总出口的比重降至12.6%。

美国对中国关税的直接影响有所减弱，但需关注对第三国的关税可能对中国出口的外溢影响。

3. **美国通胀**：尽管关税上升，美国物价和通胀未显著上升，主要因市场竞争激烈和美元升值抵消了关税影响。

4. **财政影响**：特朗普政府希望通过关税增加财政收入，历史数据显示，关税每增加1个百分点，关税收入占GDP比重上升约0.13个百分点，需将平均关税税率上调约1.6个百分点以维持财政收入占GDP比重不变。

5. **资产表现**： - **美元**：受关税和美联储政策影响，美元指数持续上涨。

- **人民币**：关税加征后人民币贬值，贸易协定达成后逐步回升。

- **美股**：减税政策推动股市牛市，但在关税升级阶段出现小幅回调。

- **美债**：利率走势随美联储政策变化，先升后降。

- **A股**：关税上升后股市回落，缓和期时反弹。

- **中债**：整体利率下行，股债跷跷板效应明显。

- **黄金**：避险需求上升，但美联储加息抑制金价，2019年后金价逐步上涨。

- **基础金属**：全球需求受限，相关商品价格下跌。

6. **风险提示**：需关注宏观经济和产业政策的超预期变化对市场的影响。