江南布衣：华西证券-江南布衣-3306.HK-设计师品牌龙头，粉丝经济奠定业绩韧性-250114

投资标的：江南布衣（3306.HK） 推荐理由：公司凭借强大的粉丝经济和高复购率，业绩韧性强，预计FY25-27年收入和净利润稳健增长，PE估值较同类品牌低。

高股息吸引力和多品牌发展潜力，未来店效和净利率仍有提升空间，首次覆盖给予“买入”评级。

- 江南布衣作为设计师品牌龙头，凭借强大的粉丝经济和高复购率，展现出业绩韧性和稳定的收入增长。

- 公司未来三年预计收入和净利润均将实现稳健增长，估值相对较低，且高股息率具吸引力。

- 通过多品牌孵化和提升店效，公司仍有显著的成长空间，但需关注产品力和行业竞争等潜在风险。

江南布衣（3306.HK）是设计师品牌的龙头，凭借粉丝经济奠定了业绩的韧性。

预计FY25-27年公司收入分别为55.02亿元、60.04亿元和63.96亿元，同比增长5.03%、9.12%和6.53%；净利润分别为8.74亿元、9.09亿元和9.93亿元，同比增长2.90%、4.05%和9.24%。

对应的每股收益（EPS）为1.68元、1.75元和1.91元。

根据2025年1月14日的收盘价16.84港元，公司的市盈率（PE）为9.30、8.94和8.18，估值相对同类中高端女装品牌较低。

公司在FY21年后加大投入，并在FY24年消费低迷的环境下展现出业绩韧性，主要得益于主品牌收入占比过半并维持双位数增长。

这一增长主要来源于粉丝经济的离店销售，高单价粉丝销售占线下销售的60%以上，推动了主品牌店效的年复合增长率（CAGR）达8%。

近10年童装品牌的复合增速最高，女装LESS品牌在近4年的增速也表现突出。

与同行相比，江南布衣在存货周转和加盟店效方面仍有提升空间。

公司优势在于设计驱动和粉丝经济带动的离店销售以及强大的多品牌孵化能力。

江南布衣的收入在中高端女装上市公司中位于行业第二，主品牌规模领先，店数超过2000家，净利率最高，存货周转天数和直营店效均处于业内领先水平。

未来公司的成长驱动因素包括店数、店效和净利率的提升。

成长品牌仍有较大开店空间，直营和加盟店效也有增长潜力。

随着大店占比提升、多品牌集合店增加、低效直营店转加盟以及粉丝经济的推动，店效有望进一步提升。

此外，公司毛利率有望稳中有升，规模效应将带动费用下降，进而推动净利率的增长。

风险提示方面，产品力不及预期可能导致终端销售效率和销量不达预期，行业竞争加剧、新品牌增长不及预期以及系统性风险都是需要关注的因素。

首次覆盖给予“买入”评级。