泡泡玛特：信达证券-泡泡玛特-9992.HK-海内外共振向上，业绩持续超预期-250423

投资标的：泡泡玛特（9992.HK） 推荐理由：公司2025年第一季度业绩超预期，收入同比增长165-170%，海外市场表现尤为亮眼，增长显著。

新品推出及海外拓展加速，未来有望进入高速增长周期，预计2025-2027年净利润持续上升。

- 泡泡玛特2025年第一季度业绩表现强劲，收入同比增长165-170%，其中海外市场增长尤为显著，达到475-480%。

- 新品发布持续推动销售，特别是在中国和海外市场的电商表现良好，门店扩张加速。

- 预计公司将在2025-2027年进入高速增长周期，归母净利润大幅提升，但需警惕行业竞争和市场拓展风险。

泡泡玛特（9992.HK）发布了2025年第一季度的经营业绩，显示出强劲的增长势头。

该季度收入同比增长165-170%，其中中国市场同比增长95-100%，海外市场同比增长475-480%。

具体来看，中国市场的线下渠道同比增长85-90%，线上渠道同比增长140-145%。

在海外市场方面，亚太地区同比增长345-350%，美洲同比增长895-900%，欧洲同比增长600-605%。

新品方面，泡泡玛特在4月发布了多个系列的手办和周边产品，包括Hirono回声系列、SkullPanda可动人偶、海绵宝宝系列盲盒等。

根据久谦的数据，2025年第一季度泡泡玛特国内电商的GMV为5.7亿元，同比增长236%。

其中，天猫和抖音的增长率分别为165%和358%。

在4月初，抖音的GMV也显示出104.2%的同比增长。

海外市场方面，公司在美国新开了门店，并计划持续扩张。

25Q1的海外销售表现优异，TikTok渠道在多个国家的玩具榜单中名列前茅。

公司于4月14日启动了全球架构升级，设立四大区域总部以强化本地化管理，预计将加速全球业务的扩张。

盈利预测方面，预计2025-2027年归母净利润分别为60.1亿元、88.7亿元和117.3亿元，对应的市盈率分别为37.6倍、25.5倍和19.3倍。

风险提示包括行业竞争加剧、IP开发不及预期以及新市场拓展不及预期。