石油石化行业：天风证券-石油石化行业专题研究：能化中游~库存周期拐点，或先于产能拐点到来-250101

- 石油石化行业中游库存周期拐点或将先于产能拐点到来，预计2025年进入被动去库状态，涨价概率上升。

- 上游原油和焦煤库存处于被动补库尾声，而中游炼化和焦化产品则处于主动去库尾声。

- 投资建议关注炼厂副产品和低库存液体品种，推荐标的包括恒力石化、荣盛石化等。

该研究报告聚焦于石油石化行业的中游库存周期和产能拐点。

上游库存方面，中国原油和焦煤可能已接近被动补库尾声，而中游炼化和焦化产品则处于主动去库的尾声，预计2025年将进入被动去库状态，涨价概率增加。

中国石油链条中，原油库存处于五年高位，而主要石化产品（尤其液体化工品）库存偏低。

黑色链条方面，焦煤库存处于历史中等水平，上游库存高、下游库存低，焦炭和钢铁库存处于近五年低点。

在产能方面，石化行业芳烃产能增速放缓，预计2025年增速为7%至4%不等。

烯烃类产品仍将保持较高增速。

焦化行业面临产能见顶的可能性。

原料端方面，非OPEC+国家的常规油增量较多，OPEC+的减产计划预计将逐步取消，2025年原油供需可能平衡或宽松，价格预期有所下滑。

煤炭价格也预计在2025年有所下移。

投资建议方面，建议关注炼厂副产品（如石脑油、燃料油等）和液体品种（如EO/EG、丙烯酸、苯乙烯等），标的包括恒力石化、荣盛石化等。

风险提示包括美国大选后的政策不确定性、供给超预期增长、需求弱于预期、替代能源价格波动及宏观经济不确定性等。

投资标的建议关注以下几家公司：恒力石化、荣盛石化、卫星化学、宝丰能源、东方盛虹、金能科技、中国旭阳集团H。

推荐理由如下： 1. 炼厂副产品：由于汽柴油消费低迷，炼厂副产品（如石脑油、燃料油、沥青、石油焦等）将受益于需求的变化，可能带来良好的投资机会。

2. 液体品种：低库存水平使得液体化工品（如EO/EG、丙烯酸、苯乙烯等）更容易出现涨价，投资价值较高。

整体来看，当前市场环境下，这些公司在中游领域的表现和未来的增长潜力值得关注。