桂林三金：中邮证券-桂林三金-002275-经营质量稳步提升，生物药业务管理持续优化-250903

投资标的：桂林三金（002275） 推荐理由：公司经营质量稳步提升，生物药业务管理持续优化，未来一线品种有望打开院内市场，二、三线品种快速成长，生物制药板块有望减亏，预计2025-2027年收入和净利润持续增长，维持“买入”评级。

- 桂林三金2025年上半年营业收入9.98亿元，归母净利润2.87亿元，受医保控费等因素影响，业绩略有承压，但经营质量持续提升。

- 中药板块通过新剂型拓展市场，二、三线品种快速成长，生物药板块管理持续优化，研发管线不断推进。

- 预计2025-2027年营业收入和净利润持续增长，维持“买入”评级，但需关注渠道推广和药品研发风险。

桂林三金（002275）在2025年中报中显示，公司营业收入为9.98亿元，同比下降6.56%；归母净利润为2.87亿元，同比下降4.70%；扣非净利润为2.66亿元，同比下降3.07%；经营现金流净额为3.17亿元，同比增长55.75%。

尽管受到医保控费和药店客流量减少的影响，公司的经营质量稳步提升，盈利能力持续增强。

分季度来看，2025年第一季度和第二季度的营业收入分别为4.67亿元（下降3.32%）和5.32亿元（下降9.23%）；归母净利润分别为1.05亿元（增长4.80%）和1.82亿元（下降9.43%）；扣非净利润分别为0.98亿元（增长11.61%）和1.68亿元（下降9.95%）。

从业务板块来看，2025年上半年工业营收为9.71亿元（下降6.44%），毛利率为77.25%（增长0.88个百分点）；商品流通营收为0.24亿元（增长9.44%），毛利率为22.15%（下降6.49个百分点）。

整体毛利率为75.74%（增长1.01个百分点），归母净利率为28.73%（增长0.56个百分点），扣非净利率为26.62%（增长0.96个百分点）。

费用方面，公司整体费用率有所下降，销售费用率为29.27%（增长2.00个百分点），管理费用率为6.19%（下降0.97个百分点），研发费用率为6.10%（下降1.30个百分点），财务费用率为-0.73%（下降0.61个百分点）。

中药板块通过一线品种新剂型拓展院内市场，二、三线品种如眩晕宁片和蛤蚧定喘胶囊等有望快速成长。

生物药板块的管理持续优化，宝船生物的多个单抗项目正在推进中，预计将丰富公司的生物药产品管线。

未来，公司预计2025-2027年营业收入将分别为23.07亿元、24.28亿元和25.57亿元，归母净利润将分别为4.71亿元、5.18亿元和5.71亿元。

目前股价对应的市盈率为19倍、17倍和15倍，维持“买入”评级。

风险提示包括渠道推广不及预期和药品研发失败的风险。