国金证券-A股策略周报：当所有预期都回摆的时候-250803

- 当前市场调整反映了交易尺度的回摆，但企业盈利改善的长期趋势未变。

- 海外制造业修复及国内政策推进将使上游资源品和资本品受益，建议关注相关投资机会。

- 风险在于国内经济复苏不及预期或海外经济大幅下行可能影响盈利趋势。

本周的A股策略周报分析了当前市场状况及未来投资策略。

自2000年以来，全A非金融ROE水平经历了四次趋势性触底回升，分别在2006Q2、2009Q3、2016Q3和2020Q2。

每次ROE拐点确认前，市场通常会出现估值驱动上升和行业轮动加快的特征。

当前市场在基本面偏弱的情况下，投资者过于关注流动性，忽视了盈利回升的重要性。

在政策方面，当前的反内卷与2016年供给侧改革有相似之处，经济中的自发性反内卷已启动，政策只是顺应并助推这一趋势。

尽管本周市场出现调整，但新能源相关行业的跌幅较小，这表明市场对供给出清的长期趋势并未产生质疑。

关于美国经济，尽管5、6月的就业数据有所下修，但7月已有边际好转迹象，可能为美联储降息创造条件。

贸易问题可能对市场造成扰动，但其影响相较于4月的贸易谈判将更小。

总结投资策略：首先，关注受益于海外制造业修复和国内“反内卷”政策的上游资源品和资本品；其次，股权投资将优于债权，建议关注非银金融；最后，围绕“民生”主线，关注红利型消费和部分服务业消费。

风险提示包括国内经济修复不及预期和海外经济大幅下行可能对盈利趋势造成影响。

本报告的投资建议及理由为： - 同时受益于海外制造业修复和国内“反内卷”政策推进的上游资源品（如铜、铝、石油石化）及资本品（如工程机械、重卡、叉车），中间品（如钢铁）值得关注。

- 未来股权投资将优于债权投资，非银金融将受益于资本回报的见底。

- 国内政策主线围绕“民生”，建议关注红利型消费（如食品饮料、家电）及部分服务业消费（如酒店餐饮、旅游休闲）。