安踏体育：国证国际-安踏体育-2020.HK-全资收购狼爪，多品牌矩阵持续扩张-250411

投资标的：安踏体育（2020.HK） 推荐理由：安踏主品牌和FILA持续录得高单位数增长，其他品牌增长显著，收购狼爪将进一步拓展户外市场。

预计2025-2027年EPS稳步增长，给予2025年25倍PE，目标价128港元，维持“买入”评级。

安踏体育在2025年第一季度实现主品牌和FILA高单位数增长，其他品牌增长达到65-70%。

公司拟以2.9亿美元全资收购德国户外品牌狼爪，进一步扩展多品牌矩阵。

预计2025-2027年EPS为4.78/5.35/5.97元，目标价128港元，维持“买入”评级。

安踏体育近期发布了2025年第一季度的流水表现，显示主品牌和FILA均录得高单位数的增长，其他品牌则实现了65-70%的增长。

公司计划全资收购德国户外品牌狼爪（JackWolfskin），基础对价为2.9亿美元，预计交易将在2025年第二季度末或第三季度初完成。

收购后，狼爪品牌有望借助安踏的供应链和渠道能力，进一步开拓中国的户外消费市场。

公司收入主要来自国内，海外流水占比低，因此美国加关税的负面影响预计不大。

若关税事件持续，可能会刺激内需增长，作为国内运动品牌的龙头，安踏将受益于此。

投资建议方面，预测2025-2027年的每股收益（EPS）为4.78元、5.35元和5.97元，给予2025年25倍市盈率（PE），目标价为128港元，维持“买入”评级。

风险提示包括宏观经济下行、零售环境恶化、行业竞争加剧及新品牌发展不及预期。