思摩尔国际：天风证券-思摩尔国际-6969.HK-25H1雾化电子烟业务复苏，HNB+雾化医疗商业化落地可期！-250822

投资标的：思摩尔国际（6969.HK） 推荐理由：公司雾化电子烟业务复苏，HNB及雾化医疗商业化进展迅速，预计将带来显著收入增长。

自有品牌市场拓展和技术壁垒优势明显，未来盈利能力有望提升，维持“买入”评级。

- 思摩尔国际2025年上半年营收同比增长18.3%，雾化电子烟业务复苏，特别是在中国市场表现突出。

- 公司在HNB和雾化医疗领域的研发成果商业化进展迅速，未来有望带来更大收入贡献。

- 预计2026年起，HNB业务将显著提升公司收入和利润，维持“买入”评级，但需关注政策和监管风险。

思摩尔国际（6969.HK）发布了2025年中期业绩，2025年上半年实现营收60.13亿元，同比增长18.3%；毛利22.44亿元，同比增长16.6%，毛利率为37.3%；净利4.92亿元，同比下降28.0%，经调整后净利润7.37亿元，同比下降2.1%，净利润率12.3%。

在分板块收入方面，自有品牌业务收入为12.74亿元，同比增长14.1%，占总收入的21.2%。

其中，欧洲及其他市场收入为10.69亿元，同比增长15.1%；美国市场收入为1.74亿元，同比下降6.7%；中国市场收入为3061.8万元，同比增长2595.2%。

面向企业客户的业务收入为47.39亿元，同比增长19.5%，占总收入的78.8%。

在美国市场，因监管加强，收入受到影响。

公司在HNB产品方面取得进展，2025年上半年支持战略客户推出Hilo系列高端HNB产品，将于2025年9月在日本推出。

雾化医疗业务正在开发哮喘和COPD产品，未来有望与国际制药公司合作。

雾化美容方面，“岚至”家用美容仪用户已突破一万人，专业设备获得二类医疗器械认证。

2025年上半年研发开支为7.23亿元，占营收的12.0%。

公司预计HNB业务将在2026年起对收入和利润产生显著贡献，调整2025-2027年净利润预测为14.72/19.79/26.63亿元，2026年和2027年同比增长约34.4%和34.6%。

基于技术和市场领导地位，维持“买入”评级。

风险提示包括新型烟草政策变动、美国FDA监管变动、新技术开发不及预期、价格变动及汇率风险。