乖宝宠物：华安证券-乖宝宠物-301498-国内自有品牌增速亮眼，持续推进品牌高端化战略-250422

投资标的：乖宝宠物（301498） 推荐理由：公司自有品牌业务表现亮眼，主粮和直销收入占比提升，毛利率显著提升。

高端品牌战略成效显著，研发投入持续增加，预计未来三年主营业务收入和净利润稳步增长，维持“买入”评级。

- 乖宝宠物2024年实现收入52.45亿元，同比增长21.22%；归母净利润6.25亿元，同比增长45.68%。

- 自有品牌业务表现突出，主粮和直销收入均大幅增长，毛利率显著提升。

- 公司持续推进品牌高端化战略，推出新高端产品，预计未来三年主营业务收入和净利润将持续增长，维持“买入”评级。

乖宝宠物（301498）在2024年的财务表现亮眼，归母净利润为6.25亿元，同比增长45.68%。

公司实现收入52.45亿元，同比增加21.22%；扣非后归母净利润为6.0亿元，同比增加42.08%。

销售毛利率为42.27%，同比提升5.43个百分点，销售净利率为11.96%，同比提升2.01个百分点。

在2025年第一季度，公司实现营业收入14.80亿元，同比增加34.82%；归母净利润为2.04亿元，同比增加37.68%。

扣非后归母净利润为1.99亿元，同比增加44.20%。

毛利率显著提升，自有品牌业务表现优异。

分产品来看，2024年主粮收入为26.9亿元，同比增加28.9%，毛利率为44.7%，同比提升8.70个百分点；零食收入为24.8亿元，同比增加14.7%，毛利率为39.5%，同比提升2.28个百分点。

分业务模式，自有品牌收入为35.4亿元，同比增加29.1%，占营业收入的67.6%，同比提升4.15个百分点。

其中，直销收入为19.7亿元，同比增加59.3%，毛利率为53.1%；经销收入为15.8亿元，同比下降5.5%，毛利率为38.6%。

公司持续推进高端品牌布局，主力品牌麦富迪在2024年双11期间高端副品牌Barf系列销售额同比增长150%；弗列加特品牌完成升级，推出新系列，销售额同比增长190%，获得天猫猫粮品类销售冠军。

此外，公司推出超高端犬粮品牌汪臻醇，填补市场空白。

公司在研发方面也加大投入，2024年研发费用为8,548万元，同比增加16.7%。

预计2025-2027年主营业务收入将分别达到63.74亿元、78.16亿元和96.14亿元，归母净利润将分别达到8.07亿元、10.0亿元和12.95亿元，维持“买入”评级不变。

风险提示包括国际贸易摩擦、汇率变化、原材料价格波动、国内市场竞争加剧及自主品牌建设不及预期等。