华能国际：国金证券-华能国际-600011-燃料降本、绿电装机共驱业绩增长-250730

投资标的：华能国际（600011） 推荐理由：公司通过燃料成本下降和新能源装机增长，实现业绩稳健增长，2025年归母净利润预期持续上升，且PE估值具吸引力。

新能源开发带来新增利润，维持“买入”评级。

风险在于电源装机和煤价波动。

- 华能国际2025年上半年实现归母净利润92.6亿元，同比增长24.3%，业绩符合市场预期。

- 煤机板块利润大幅增长，燃料成本下降显著影响盈利水平，1H25煤机度电利润总额同比翻倍。

- 公司积极扩展新能源装机，风电和光伏新增装机规模翻倍，预计未来三年归母净利润将持续增长，维持“买入”评级。

华能国际（600011）在2025年7月29日晚间披露了2025年中报。

报告显示，2025年上半年实现营收1120.3亿元，同比下降5.7%；归母净利润为92.6亿元，同比增加24.3%，业绩符合市场预期。

其中，2025年第二季度实现营收516.97亿元，同比下降3.3%；归母净利润为42.9亿元，同比增加50.1%。

燃料成本的降低对冲了电价和利用小时数的下滑。

在煤机板块方面，2025年上半年实现利润总额73.1亿元，同比增加84%。

在扣除上安电厂与曲阜热电于第二季度计提的2.54亿元资产减值后，对应的度电利润总额为0.048元/KWh，盈利水平同比翻倍。

尽管煤机的利用小时数为1839小时，同比下降141小时，但国内除税发电耗用标煤单价为917.05元/吨，同比下降9.2%，成本端的下降影响显著。

在新能源方面，2025年上半年新增风电和光伏装机分别为1.9GW和4.3GW，去年同期为1.0GW和2.0GW，新增装机规模翻倍。

2025年是“十四五”规划的收官年，同时面临新能源入市新政的出台，第二季度以前并网机组仍有相对确定的收益预期。

根据度电利润总额，2025年上半年风电和光伏分别为0.19元/KWh和0.15元/KWh，基本与去年同期持平。

光伏板块利润总额达到18.2亿元，同比增加46%。

预计公司在2025至2027年分别实现归母净利润125.3亿元、132.8亿元和140.9亿元，EPS分别为0.80元、0.85元和0.90元，对应的PE分别为9倍、8倍和8倍，维持“买入”评级。

风险提示包括各类电源装机及电量不及规划预期、煤价下跌不及预期，以及电价下跌超预期的风险。