国金证券-固定收益专题报告：历史上的债务置换-241103

- 地方政府债务置换经历了四轮，始于2015年，主要通过发行政府债券来减轻债务压力，历次置换规模逐渐扩大。

- 2023年新一轮债务置换计划预计将涉及6万亿元的隐性债务置换，是近年来力度最大的措施，但需关注地方债限额和流动性风险。

- 财政部强调将重点支持高风险地区化解隐性债务及清理政府拖欠账款，预计未来将继续通过特殊再融资债与专项债进行债务置换。

### 债券标的 1. **特殊再融资债**：主要用于化解地方政府隐性债务和清理政府拖欠企业账款。

2. **地方政府置换债券**：用于置换地方政府存量隐性债务。

### 操作建议 1. **关注特殊再融资债的发行**：由于2023年10月开始特殊再融资债密集发行，投资者应关注此类债券的投资机会，尤其是在高风险地区的发行。

2. **参与地方政府置换债券的投资**：预计2023年将有大规模的地方政府债务置换，投资者可以考虑参与此类债券的投资，以获得相对稳定的收益。

### 理由 1. **政策支持**：财政部部长提到将一次性增加较大规模债务限额以置换地方政府存量隐性债务，表明政策对债务置换的强力支持，这将有助于降低地方政府的债务风险。

2. **隐性债务规模庞大**：根据估算，隐性债务规模在8万亿至17万亿之间，假设80%能够得到政府债置换，意味着置换额度将不低于6万亿元，市场需求强劲。

3. **风险缓解**：特殊再融资债和地方政府置换债券的发行有助于缓解地方政府的流动性风险和信用风险，提升市场信心，可能带来投资机会。