智飞生物：西南证券-智飞生物-300122-业绩短期承压，深化与GSK合作-250425

投资标的：智飞生物（300122） 推荐理由：公司2024年业绩短期承压，但与GSK的合作深化及自主研发管线进展显著，拓展了治疗领域布局。

未来盈利预测向好，预计2025-2027年EPS逐年增长，具备长期投资价值。

- 智飞生物2024年业绩显著下滑，营业收入同比下降50.7%，归母净利润下降75.0%，主要受接种意愿下降和市场需求变化影响。

- 自主产品收入增长，但代理产品大幅下滑，特别是HPV疫苗批签发大幅减少。

- 公司深化与GSK的合作，延长重组带状疱疹疫苗的独家经销权至2034年，并正式进入治疗性生物制药领域。

智飞生物（股票代码：300122）在2024年发布的年度报告显示，公司的业绩短期承压。

2024年营业收入为260.7亿元，同比下降50.7%；归母净利润为20.2亿元，同比下降75.0%；扣非归母净利润为19.9亿元，同比下降74.8%。

业绩下滑主要受民众接种意愿下降和市场需求变化等因素影响，核心产品推广未达预期。

从季度数据来看，2024年各季度营业收入分别为114.0亿元、68.6亿元、45.3亿元和32.8亿元，同比变化为+2.0%、-48.3%、-69.5%和-76.0%；归母净利润分别为14.6亿元、7.8亿元、-0.8亿元和-1.3亿元，同比变化为-28.3%、-65.2%、-103.7%和-185.7%。

代理产品收入大幅下滑，自主产品收入有所分化。

2024年自主产品收入为11.8亿元，同比增长14.9%；代理产品收入为246.7亿元，同比下降52.5%。

在代理产品中，HPV疫苗的销售显著下滑，四价HPV疫苗批签发47万支（下降95.5%），九价HPV疫苗批签发3114万支（下降14.8%），五价轮状疫苗批签发551万支（下降23.2%），进口23价肺炎疫苗批签发113万支（下降30.9%）。

新增代理的GSK重组带状疱疹疫苗实现批签发378万支。

在自主产品方面，AC结合疫苗批签发232万支（增长76.3%），AC多糖疫苗批签发422万支（增长839.6%），ACYW135疫苗批签发225万支（下降71.9%），Hib疫苗批签发203万支（下降26.8%）。

公司与GSK的合作得到深化，重组带状疱疹疫苗的独家经销和联合推广权利期限延长至2034年底。

同时，公司自研管线取得多项进展，包括四价流感疫苗获批上市，冻干人用狂犬病疫苗、流感病毒裂解疫苗和四价流感疫苗（儿童型）申报上市获受理，15价肺炎球菌结合疫苗和ACYW135群流脑结合疫苗完成III期临床试验。

2025年3月，公司以现金5.9亿元增资取得宸安生物51%股权，标志着公司正式进入治疗性生物制药领域。

预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.18元、1.4元和1.54元。

风险提示包括产品销售不及预期和研发进度不及预期的风险。