青岛啤酒：西南证券-青岛啤酒-600600-25Q1销量实现稳健增长，期待旺季表现-250430

投资标的：青岛啤酒（600600） 推荐理由：公司2025年一季度销量稳健增长，主品牌及中高端产品表现良好，毛利率和净利率持续提升。

随着餐饮复苏及渠道库存调整，未来销量有望实现良性增长，维持“买入”评级。

青岛啤酒2025年一季度实现收入104.5亿元，同比增长2.9%，归母净利润17.1亿元，同比增长7.1%。

销量稳健增长，啤酒销量226.1万吨，同比增长3.5%，主品牌和中高端啤酒表现良好。

公司持续优化产品结构和渠道布局，预计未来销量将继续增长，维持“买入”评级。

青岛啤酒在2025年第一季度实现收入104.5亿元，同比增长2.9%；归母净利润17.1亿元，同比增长7.1%；扣非归母净利润16亿元，同比增长5.9%。

啤酒销量达到226.1万吨，同比增长3.5%。

主品牌销量137.5万吨，同比增长4%，占比60.8%；中高端啤酒销量101.1万吨，同比增长5.3%；其他品牌销量88.6万吨，同比增长2.8%。

整体吨价同比下降0.6%至4620元/吨。

毛利率为41.6%，同比上升1.2个百分点，主要因原材料成本下行，吨成本同比下降2.6%至2696元/吨。

销售费用率和管理费用率分别下降至12.5%和3.2%。

整体净利率同比提升0.6个百分点至16.6%。

公司将继续推进产品结构优化，实施“一纵两横”市场战略，强化市场推广和销售网络建设。

预计2024年末新董事长上任后，公司销量有望实现良好增长。

盈利预测方面，预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为3.41元、3.62元、3.84元，对应动态市盈率（PE）分别为22倍、21倍、19倍，维持“买入”评级。

风险提示包括现饮场景恢复不及预期和高端化竞争加剧。