腾讯控股：天风证券-腾讯控股-0700.HK-2Q2025业绩点评：基本面维持强劲，AI应用潜力深厚-250822

投资标的：腾讯控股（0700.HK） 推荐理由：公司2Q25收入与盈利增长强劲，AI应用已显著提升广告效果和游戏收入，未来有望持续深化在AI领域的竞争力，维持买入评级。

预计2025年收入及利润均超预期，长期增长潜力可期。

- 腾讯控股在2025年第二季度实现收入同比增长15%和毛利同比增长22%，超出市场预期，主要得益于游戏和广告收入的强劲表现。

- AI能力对广告效果和游戏收入产生实质性贡献，未来在Agent功能方面的合作有望深化。

- 尽管短期内AI投入可能影响利润，但长期增长潜力依然强劲，维持“买入”评级。

腾讯控股在2025年第二季度的业绩表现强劲，收入同比增长15%，毛利同比增长22%，Non-IFRS经营利润同比增长18%，Non-IFRS归母净利润同比增长10%，均超过彭博一致预期。

收入的强劲增长主要来自于游戏和广告收入的提升。

综合毛利率也超出预期，主要得益于高毛利率的本土市场游戏、视频号和微信搜一搜等收入来源的增加。

管理费用同比增长16%，主要是由于AI相关研发开支和部分海外子公司的绩效奖励支出。

销售费用同比增长3%，但销售费用率同比下降。

财务成本同比增长27%，主要由于利息开支和汇兑亏损的增加。

Non-IFRS分占联合营公司盈利同比下降36亿元，主要是由于一大型联营公司的预估收益下降。

在AI应用方面，腾讯在微信内推出了多项AI功能，提升了广告效果和游戏的长期表现。

网络游戏收入同比增长22%，其中国内游戏收入增长17%，海外游戏收入增长35%。

营销服务收入同比增长20%，视频号和微信搜一搜的广告收入分别增长50%和60%。

金融科技与企业服务方面，收入同比增长10%，毛利率提高，商业支付和线上支付总金额保持健康增长，企业服务收入实现双位数增长。

投资建议方面，考虑到游戏和广告收入超预期，腾讯的2025/2026/2027年收入预测分别上调至7449亿元、8220亿元和9065亿元，同时2025年Non-IFRS归母净利润预测下调至2559亿元，但2026/2027年预测上调至3020亿元和3367亿元。

当前股价对应2025/2026/2027年的预测PE分别为20倍、17倍和15倍。

维持“买入”评级，风险提示包括宏观经济增长不确定性、新游戏上线的不确定性以及AI应用落地节奏的不确定性。