华电国际：东吴证券-华电国际-600027-2025半年报点评：符合预期，关注2026年容量电价提高对冲发电量下滑影响-250901

投资标的：华电国际（600027） 推荐理由：公司2025年上半年业绩符合预期，煤电、气电和水电均盈利，煤电利润大幅提升。

虽然发电量有所下滑，但容量电价提升对冲了影响，且未来资本支出集中于提升能效和安全性，维持“买入”评级。

华电国际2025年上半年实现营业收入599.53亿元，归母净利润39.04亿元，符合市场预期。

煤电板块利润增长显著，尽管发电量同比下降6.4%。

公司预计2026年容量电价提高将对冲发电量下滑，维持“买入”评级。

华电国际（600027）2025年半年报点评如下： 1. 营业收入：2025年上半年实现599.53亿元，同比下降9.0%，略低于市场预期。

2. 归母净利润：实现39.04亿元，同比增加13.2%，符合市场预期。

3. 煤电板块利润：煤电板块实现利润总额27.48亿元，同比增加25.9%；燃机和水电板块均实现盈利，分别为3.18亿元和1.09亿元。

4. 发电量：2025年上半年发电量为1206.21亿千瓦时，同比下降6.4%。

其中，煤电发电量979.77亿千瓦时，同比下降9.0%；燃机发电量187.29亿千瓦时，同比增加4.0%；水电发电量39.16亿千瓦时，同比增加17.5%。

5. 上网电价：综合上网电价为516.80元/兆瓦时，同比下降1.4%。

煤电上网电价为466.29元/兆瓦时，同比下降3.8%；燃气机组上网电价为821.95元/兆瓦时，同比增加3.5%。

6. 煤耗：供电煤耗为280.04克/千瓦时，同比下降1.8%；入炉煤折标煤单价为850.74元/吨，同比下降13.0%。

7. 容量电价：受益于山东省较高的容量电价，尽管发电量同比下降20%，但利润同比大幅提升。

8. 资本性支出：2025年全年资本性支出计划约178亿元，主要用于基建及前期项目和技改支出。

9. 盈利预测：维持2025-2027年归母净利润预测为64.5亿元、68.1亿元和77.4亿元，对应PE为10倍、9倍和8倍，维持“买入”评级。

10. 风险提示：包括并购进度不及预期、电力需求超预期下降、减值风险等。