东兴证券-首席周观点：2025年第17周-250424

- 西部矿业2024年实现营业收入500.26亿元，归母净利润29.32亿元，业绩稳步增长，铜业务为核心支柱。

- 公司持续优化矿选冶项目，预计冶炼端利润将修复，冶炼铜产量同比增长44%。

- 2025-2027年预计营业收入和净利润将持续增长，维持“推荐”评级，面临金属价格和项目进度等风险。

本报告聚焦于西部矿业（601168.SH）的2024年业绩及未来展望。

公司2024年实现营业收入500.26亿元，同比增长17%；归母净利润29.32亿元，同比增长5%；基本每股收益1.23元，计划分红23.83亿元，股息率为6.22%。

从宏观层面看，西部矿业的铜业务是核心，2024年铜产量同比增长39%至17.75万吨，铜板块营收占比达76.46%。

公司持续优化矿选冶项目，冶炼端利润有望修复。

冶炼铜产量预计同比增长44%至26.34万吨，冶炼铅和锌产量则出现下降。

在产能方面，玉龙铜业的选矿改扩建项目已完成，未来铜金属年产能将达18-20万吨，整体铜产能增长约20%。

同时，铅锌精矿产量因技改项目影响有所下降，但后期矿石处理能力提升将推动铅锌精矿产出增长。

财务指标方面，经营性现金流量净额同比增长32%，销售毛利率和净利率均有所提升，ROE和ROA也表现良好。

公司管理费用和财务费用持续优化，资产负债率有所降低。

未来盈利预测显示，2025-2027年营业收入和净利润将持续增长，维持“推荐”评级。

风险方面需关注金属价格波动、矿石品位下降及项目进展不及预期等因素。

本报告的投资建议及理由为： - 预计西部矿业在2025-2027年营业收入和净利润将持续增长。

- 公司铜业务为核心，产量和毛利率均有所提升，推动业绩稳定扩张。

- 冶炼端利润有望修复，副产品收益增长将增强整体盈利能力。

- 财务指标持续优化，资产负债率降低，ROE和ROA均有所提升。

- 维持“推荐”评级，预计未来PE水平具备吸引力。

- 风险因素包括金属价格波动和项目进度不达预期。