贵州茅台：民生证券-贵州茅台-600519-动态更新报告：渠道协同，稳中求进-241228

投资标的：贵州茅台（600519） 推荐理由：公司具备强大的品牌护城河和渠道抗风险能力，通过结构调节实现稳健增长，预计2024-2026年营收和净利润保持双位数增长，当前股价对应PE合理，维持“推荐”评级。

- 贵州茅台预计2024年在高基数下实现双位数营收和利润增长，主要通过结构调整应对三重周期压力。

- 2025年将以消费者为中心，强化渠道协同，推出新品并调整产品投放比例，以实现供需适配和量价平衡。

- 公司具备强大的品牌护城河和抗风险能力，预计2024-2026年营业收入和净利润保持稳健增长，维持“推荐”评级。

事件背景：2024年12月25日，贵州茅台酒全国经销商联谊会在贵阳召开，主题为“聚共识以共赢，怀厚德以远行”。

预计2024年茅台酒在高基数下顺利完成全年既定目标，营收和利润均保持双位数增长。

2024年回顾：面对宏观经济转型、产业周期下行和茅台需求疲软的三重压力，公司通过结构调节实现增长目标，确保了茅台酒市场的稳定。

茅台酒的基本需求面未变，并会随着宏观经济转型和国际化拓展持续扩大。

2025年展望：预计总量微增，结构拉升。

公司将以消费者为中心，通过“三个转型”（客群、场景、服务）强化渠道协同，增强消费触达，促进消费转化，实现供需适配和量价平衡。

产品端策略： 1. 推出新品乙巳蛇年生肖酒和笙乐飞天茅台酒。

2. 调整飞天和非标产品的投放比例，强化普茅大单品的地位。

3. 开发适应不同渠道和场景的750ml和400ml装产品。

4. 结合文化资源开发文创产品和“走进系列”产品。

5. 调整专卖店、商超电商及内部子公司合同产品结构。

渠道端策略：茅台形成了“自营+经销”的“4+6”体系，涵盖多种自营和社会经销商类型。

费用端策略：2025年将加大市场投入，预算市场活动费用6.75亿元，同比增长83%。

同时调整非标产品的市场配套政策。

投资建议：公司具备品牌护城河和强抗风险能力，有能力通过逆周期调整实现稳健发展。

预计2024-2026年营业收入分别为1744亿元、1929亿元和2092亿元，归母净利润分别为874亿元、968亿元和1052亿元，当前股价对应PE分别为22倍、20倍和18倍，维持“推荐”评级。

风险提示：包括税收等产业政策调整的不确定性风险、供需不均衡导致的批发价格波动风险及食品安全风险等。