经纬恒润：国投证券-经纬恒润-688326-Q1营收稳健增长，持续高研发投入导致盈利能力承压-240427

投资标的：经纬恒润 推荐理由：公司研发投入持续加大，业务结构不断优化，汽车电子产品布局完善，未来增长潜力大。

预计未来几年营业收入和净利润将保持稳健增长，具有较高的投资价值。

1）经纬恒润2023年营收稳健增长，但持续高研发投入导致盈利能力承压，2024年一季度业绩亏损扩大。

2）公司研发服务业务快速增长，但毛利率下降主要受下游价格战影响，研发费用率创历史新高。

3）公司汽车电子产品布局完善，未来增长潜力巨大，投资建议维持“买入-A”评级。

1. 经纬恒润2023年实现营收46.8亿元，同比增长16.3%，归母净利润-2.17亿元，扣非归母净利润-2.84亿元；2024年Q1实现营收8.9亿元，同比增长20.3%，归母净利润-1.92亿元，扣非归母净利润-2.2亿元。

2. 公司研发服务及解决方案业务快速增长，主要系整车E/E开发测试、仿真测试设备等项目的量产交付。

3. 公司毛利率25.6%，同比下降3.4个百分点，主要是因为电子产品业务受下游价格战影响较大。

4. 公司研发费用率达到20.7%，同比增加4.4个百分点，主要是因为持续加大研发投入，研发人员数量增加约1000人。

5. 公司24Q1毛利率24.7%，同比下降1.75个百分点，主要是因为高毛利的研发服务业务收入确认时间存在波动，低毛利率的汽车电子业务占比更高拉低平均毛利率。

6. 公司研发投入持续扩大，24Q1公司研发费用率达到32.7%，创下历史新高。

7. 公司汽车电子产品布局完善，已基本完成整车电控产品的全覆盖布局，多款新产品量产在即。

8. 公司基于MobileyeEyeQ？6Lite芯片的ADAS产品于24年Q2量产，4D成像雷达预计24年底量产；高通最新一代5G芯片获某主流智能纯电车型定点，预计24年年底SOP；国产化4GT-BOX产品获得某头部整车厂定点，预计2024年开始量产；中央域控+区域域控制将在哪吒山海平台新一代车型上发布，预计24年底量产。

9. 维持“买入-A”评级，给予公司2024年1.6倍PS，6个月目标价81元。