平安证券-【信用债观察】监管要求或加剧资产荒-240623

1. 监管加强导致城投信托融资减少，可能加剧高息资产荒，但城投债安全性不受影响。

2. 河南发行特殊新增债以缓解债务压力，监管对无理财公司银行存量理财业务限期清零，影响可控。

3. 市场信用债利率下行，信用利差压缩，建议关注中低等级城投债、国营地产债和发达地区城农商行二永债。

债券标的： 1. 中低等级城投债 2. 国营地产债 3. 发达地区城农商行二永债 操作建议： 继续关注下沉策略，具体可关注上述债券标的。

理由： 1. 监管要求名单内城投的信托融资只减不增，可能会加剧高息资产荒。

信托业执行35号文要求后其他类型的非标预计也将陆续受到严控。

2. 城投融资渠道收紧后，城投现金流可能会受到影响，但是目前监管对城投债仍有特殊的保兑付渠道，因此城投债安全性仍不会受到影响。

3. 河南发行特殊新增债，可能是用于在建项目，以缓解项目对应的债务压力。

新增专项债可以通过支持在建项目来间接偿还政府拖欠工程款。

4. 城投账上有大量未竣工结算的在建项目，因此通过新增债承接这批在建项目能够较好解决项目欠款问题，缓解城投以及地方政府的支出压力。

5. 监管要求无理财公司银行存量理财业务限期清零，影响预计可控。

2023年末无理财公司银行存量理财规模已经压降到4.3万亿。

如果在26年末实现清零，则需要每个月压降约1200亿元，这个规模并不大。

6. 市场回顾信用债利率多下行，信用利差多压缩。

主要行业利差均压缩，压缩最多的是房地产(-3.3bp)。

各省城投利差多压缩，近两周有3个城投非标逾期。

7. 近期公布的社融、物价和经济数据偏弱，金融时报又刊文称存款利率仍有调降空间，因此债市整体走牛，信用利差多压缩。

但季末资金面有所收敛，因此短债表现不如长债。

8. 近期监管要求名单内城投信托融资只减不增，河南发行特殊新增债缓解债务压力，都会加快高息资产的压降。

而部分银行理财压降的影响相对可控，因此我们认为近期政策整体会加剧高息资产荒。