荣昌生物：浦银国际-荣昌生物-688331-一季度业绩符合预期-250502

投资标的：荣昌生物 推荐理由：公司2025年一季度业绩符合预期，收入稳增，毛利率提升，费用控制良好，现金流状况稳定，预计未来盈利改善空间较大，若海外市场拓展顺利，股价有望提升。

维持“持有”评级。

1. 荣昌生物2025年一季度业绩符合预期，收入和毛利率均稳步提升，费用管控有效，净亏损有所收窄。

2. 公司现金流稳定，货币资金基本持平，2025年现金补充需求可控，拟申请不超过55亿元银行授信。

3. 维持“持有”评级及目标价（港股29港元，A股40元），未来若泰它西普成功出海，股票有望获得估值提升。

荣昌生物2025年第一季度业绩符合预期，实现收入5.26亿元，同比增长59.2%，环比增长4.9%，主要收入来自RC18和RC48产品，符合全年30%收入增长指引，第一季度收入占全年约24%，符合季节性规律。

毛利率为83.3%，同比和环比均有明显提升。

研发费用3.29亿元，同比略降0.7%，环比下降14.9%，占全年研发费用控制目标13亿元的25%；销售费用2.51亿元，同比增长33.7%，环比下降23.1%，销售费用率47.7%，符合全年低于50%的指引；管理费用9000万元，同比增长21.4%，环比下降7.1%，管理费用率降至17.1%。

归母净亏损2.54亿元，同比减少27.2%，环比基本持平，符合公司全年净亏损控制在10亿元以内的目标。

现金流方面，截至3月31日货币资金7.22亿元，较2024年底7.62亿元仅小幅下降，现金消耗较少，商业化收入基本覆盖现金流支出。

公司拟申请2025年综合授信额度不超过55亿元，预计现金补充仍以银行授信为主。

基于调整后的收入和毛利率预测，公司2025-2027年净亏损预测略有调整，维持“持有”评级，目标价港股29港元，A股人民币40元，认为公司估值合理。

若泰它西普成功出海，股价有望上调。

投资风险包括出海授权延误或失败、现金流消耗超预期、销售不及预期、研发或临床试验延误及竞争加剧。