工业富联：华安证券-工业富联-601138-AI服务器强势引领，业绩有望持续释放-250823

投资标的：工业富联（601138） 推荐理由：公司2025年H1业绩增长显著，主要受益于AI服务器市场份额提升及高价值产品出货。

预计未来几年收入和利润持续增长，特别是AI业务和高速交换机领域将成为主要驱动力，维持“增持”评级。

- 工业富联2025年上半年营业收入3607.6亿元，同比增长35.6%，归母净利润121.1亿元，同比增长38.6%，主要受益于AI服务器业务增长。

- AI服务器业务中，GB系列产品出货量显著提升，CSP服务器和AI服务器营收分别同比增长超150%和60%。

- 公司预计2025-2027年营业收入和净利润将持续增长，维持“增持”评级，但需关注行业竞争和新业务拓展风险。

工业富联（601138）在2025年半年度报告中，H1实现营业收入3607.6亿元，同比增长35.6%；归母净利润121.1亿元，同比增长38.6%；毛利率约6.6%，同比下降0.1个百分点。

业绩增长主要得益于全球AI算力基础设施建设加速，AI服务器业务市场份额提升，带动出货量与收入大幅增长。

在25Q2，公司实现营收2003.5亿元，同比增长35.9%，环比增长24.9%；归母净利润68.8亿元，同比增长51.1%，环比增长31.6%；毛利率为6.5%，同比增长0.5个百分点，环比下降0.2个百分点。

高价值AI服务器产品的规模化出货推动了Q2业绩的环比大幅增长。

AI业务方面，GB系列产品放量推动业绩超预期，整体服务器营收同比增长超50%，其中CSP服务器营收同比增长超150%，AI服务器营收同比增长超60%。

GB200组装良率和产能利用率显著优化，来自北美CSP及主权国家订单持续推进，GB200H2业绩逐季上升。

GB300预计H2将实现实质性出货，单台利润有望超过GB200。

与北美主要CSP在ASIC服务器领域的深度合作预计将在2026年贡献更高的营收和利润增量。

在通信网络业务方面，高速交换机与精密结构件稳健增长。

800G高速交换机已实现大量出货，25H1营收已达2024年全年的近3倍，预计将成为25-26年的出货主力。

精密结构件受益于特定AI手机及高端机型热销，上半年出货量同比增长17%。

投资建议方面，预计2025-2027年营业收入为9224/14056/17011亿元，归母净利润为336/494/581亿元，对应EPS为1.69/2.49/2.93，维持“增持”评级。

风险提示包括行业竞争加剧、需求恢复不及预期、产能建设不及预期及新业务拓展不及预期等风险。