东方证券-海外札记：再通胀和财政平衡，聊聊近期海外市场行情背后的两个宏观叙事-250218

1. 当前美国通胀预期脱钩风险上升，主要受到政策预期影响，短期通胀数据超预期但整体再通胀趋势仍不明显。

2. 债务可持续性成为更重要的宏观叙事，财政政策的不确定性和债务供给结构影响市场需求。

3. 新政府可能会推动利率下行，黄金和股票市场前景与财政政策预期密切相关，但面临政策和经济基本面的不确定性风险。

本期投资报告主要探讨近期海外市场行情背后的宏观叙事，核心要点如下： 1. **通胀预期的变化**：美国一年期通胀预期从3.3%上升至4.3%，显示出通胀预期脱钩的风险。

两党选民对通胀预期的极端分化意味着新政府的政策将是未来通胀预期的主要驱动力。

2. **通胀实际表现**：1月美国CPI同比升至3%，核心CPI同比3.3%。

尽管部分数据超出预期，但整体通胀水平未显现出连贯的再通胀趋势，主要受到价格“粘性”的影响。

预计后续去通胀趋势将延续。

3. **债务可持续性的重要性**：当前的债务可持续性问题可能比再通胀更为重要。

长期美债市场的需求和供给受到财政政策不确定性影响，债务供给的结构调整可能会影响利率走势。

4. **债务叙事的转向**：新政府对利率走低的诉求明显，首次债务融资计划显示出维持债务供给的期限结构的政策信号，旨在压降长期利率溢价。

5. **市场展望与风险提示**：预计利率仍有下行空间，股票市场可能受到利率拐点的驱动，黄金价格则将受到财政政策预期和债务叙事的影响。

主要风险包括特朗普政府决策的不确定性、经济基本面的波动以及地缘政治的变化。