农夫山泉：华西证券-农夫山泉-9633.HK-23年超预期，24年预期双位数增长-240411

投资标的：农夫山泉（9633.HK） 推荐理由：公司23年业绩超预期，包装饮用水稳定增长，茶饮料业务超预期增长，功能饮料和果汁饮料业务均实现20+%增长。

成本低位毛利率延续上行，费用率下降，24年预期业绩双位数增长，维持“增持”评级。

1. 农夫山泉23年业绩超预期，包装饮用水稳定增长，茶饮料业务高速增长，预计24年业绩仍将保持双位数增长。

2. 成本低位毛利率上行，销售费用率下降，管理费用率持平，23年净利率大幅提升，23年拟分红0.75元/股。

3. 综合考虑，24年预期收入业绩中高双位数增长，投资建议维持“增持”评级，风险提示包括食品安全、原材料价格上涨和新品销售不及预期。

1. 农夫山泉23年业绩超预期，实现营业收入和净利润双位数增长 2. 包装饮用水稳定增长，茶饮料超预期高增 3. 23年饮料业务收入占比52.5%，茶饮料业务实现接近翻倍的高速增长 4. 功能饮料和果汁饮料均实现了20+%增长 5. 23FY/23H2毛利率分别59.5%/59.0%，销售费用率分别21.8%/20.7%，管理费用率分别5.1%/5.4% 6. 23年拟分红0.75元/股，总计约84.4亿元，股利分配率约69.8% 7. 24年预期收入业绩双位数稳健增长 8. 24年初PET价格呈现上行趋势，可能小幅度影响毛利率 9. 24年营业总收入由460.3亿元上调至500.1亿元，归母净利由113.0亿元上调至136.0亿元，EPS由1.00元上调至1.21元 10. 2024年4月11日收盘价39.993元人民币（汇率0.9058）对应PE分别33/29/26倍，维持“增持”评级