新锐股份：华西证券-新锐股份-688257-被低估的出口型矿山耗材隐形冠军-241227

投资标的：新锐股份（688257） 推荐理由：公司是出口型矿山耗材隐形冠军，核心产品牙轮钻头毛利率高，海外市场收入占比48%。

通过并购拓展产品线，具备综合解决方案能力。

预计未来收入和利润持续增长，给予2025年目标价25.20元，维持“买入”评级。

- 新锐股份是国内矿山耗材的隐形冠军，核心产品为牙轮钻头，2023年矿山耗材产品营收占比46%，利润贡献超过50%。

- 公司主要依靠海外市场盈利，2023年海外收入占比48%，毛利率高于国内市场10-15个百分点，近3年海外收入CAGR达到24%。

- 公司通过并购和产品布局，已具备综合解决方案提供能力，未来市场协同效果值得期待，给予2025年目标价25.20元，维持“买入”评级。

新锐股份（688257）是一家被低估的出口型矿山耗材隐形冠军。

公司核心产品为牙轮钻头，通过并购扩展顶锤式钻具与潜孔钻具。

2023年，矿山开采耗材产品营收占比46%，毛利率较高，利润贡献度超过50%。

公司主要依靠海外市场盈利，2023年海外收入占比48%，毛利率一般比国内高10-15个百分点，海外市场利润贡献度也超过50%。

矿山耗材需求稳定，与矿石开采量正相关，全球主要矿石年度开采量稳中有升。

公司主要客户为澳洲和南美的铁矿、铜矿等，近5年全球铁矿石和铜矿石产量均有增长。

公司以产品质量为依托，在澳洲和南美市场的行业地位仅次于山特维克与阿特拉斯，近3年海外收入CAGR为24%。

公司通过渠道和产品双轮布局，已具备综合解决方案提供能力。

2016年收购澳洲AMS，实现从单一耗材供应商到综合解决方案服务商的转变，并在美国、韩国、加拿大成立子公司，拟收购南美智利Drillco以拓展当地市场。

产品方面，牙轮钻头是开拓海外市场的核心，2022年收购新锐惠沣以横向拓展顶锤式钻具，2024年底计划收购智利Drillco以横向拓展潜孔钻具。

公司在其他业务方面也有良好发展，硬质合金产品收入增速在20%以上，数控刀具和石油仪器仪表业务也表现良好。

盈利预测调整为2024-2026年营业收入分别为18.5亿、25.5亿和30.8亿元，EPS调整为0.99元、1.40元和1.83元。

预计2024年股价17.98元对应PE为18倍，给予2025年18倍PE目标价25.20元，维持“买入”评级。

风险提示包括原材料价格波动、行业竞争加剧及宏观经济波动风险。