康哲药业：海通国际-康哲药业-0867.HK-1H25业绩回顾：创新产品快速放量；芦可替尼获批后未来可期-250910

投资标的：康哲药业（0867.HK） 推荐理由：公司上半年收入增长11%，核心独家/品牌及创新产品销售持续增长，毛利率高达72%。

研发管线丰富，德镁医药分拆上市在即，未来发展潜力大。

预计2025-26年归母净利润稳步增长，目标价18.38港币，维持“优于大市”评级。

- 康哲药业上半年实现收入40亿元，同比增长11%，主要得益于独家/品牌及创新产品的强劲销售增长。

- 毛利率为72%，归母净利润9.4亿元，同比增长3%，业绩符合预期。

- 公司正在推进多个创新药物的临床试验，德镁医药有望于2025年分拆上市，进一步提升市场价值。

康哲药业在2025年上半年实现收入40亿元，同比增长11%。

主要独家/品牌产品及创新产品收入为29亿元，同比增长21%，是公司业绩增长的核心驱动力。

毛利率为72%，同比下降2.4个百分点；研发开支为5.7亿元，同比下降8%；研发费用为2亿元，研发费用率为5.1%，同比下降2.1个百分点；销售费用为14亿元，同比增长2%。

归母净利润为9.4亿元，同比增长3%，业绩符合预期。

公司主营业务恢复增长，主要得益于独家/品牌及创新产品的持续增长。

上半年，存量集采产品的影响基本消除，核心产品如维福瑞、美泰彤、益路取、维图可和莱芙兰等稳健增长。

主要独家/品牌及创新产品销售占总营业额的62.1%，较去年同期的56.1%有所上升。

分板块收入情况如下：心脑血管板块22亿元，同比增长0.6%；消化/自免板块14亿元，同比增长4.9%；皮肤健康板块5亿元，同比增长104%；眼科疾病板块3.6亿元，同比增长18%；其他产品收入1.9亿元，同比下降2.3%。

公司有3项新药申请处于审评中，包括德昔度司他片、芦可替尼乳膏和ZUNVEYL。

还有约10项中国临床稳步推进，包括针对缺血性卒中的III期临床等。

德镁医药分拆上市预计在2025年4月完成，分拆将通过实物分派方式进行，康哲药业股东将直接持有德镁医药股份。

德镁医药的研发管线覆盖多个未满足临床需求的皮肤疾病，目前拥有超过650名专业销售人员，覆盖超过1万家医院。

对于2025-26年的收入预期，略微调整为83.3亿元和93.0亿元，分别同比增长11.5%和11.6%。

归母净利润预期调整为16.7亿元和18.8亿元，分别同比增长3.4%和12.9%。

基于现金流折现模型，目标价调整为18.38港币，维持“优于大市”评级。

风险包括新药研发、集采、新药审评审批和商业化风险。