东方证券-建筑行业信用风险及投资价值全梳理-250227

- 2024年建筑行业面临地方财政压力和地产行业低迷，整体景气度下行，现金流仍然承压。

- 新签订单和营收持续下滑，央企和地方国企的债务压力和应收款风险加大，尤其是地方国企受区域债务影响显著。

- 投资建议方面，央企信用风险可控但收益有限，地方国企需谨慎选择，关注东部和中部地区的低风险主体。

债券标的： 1. 央企债券 2. 地方国企债券 操作建议及理由： 1. 央企：建议关注央企债券，尽管当前风险处于累积阶段，但信用风险无需过度担忧。

当前提供的收益有限，永续债流动性偏弱且收益率吸引力不足。

如果后续建工行业受到个别压力较大主体的舆情扰动而估值有所调整，届时可能是更好介入央企的时机。

2. 地方国企：信用资质分化较大，主要受到区域债务压力、地产风险敞口、政府及当地金融机构支持意愿等影响。

虽然存在收益挖掘空间，但需平衡风险。

当前市场对地方国企的风险偏好较去年有所收缩，考虑到地方财政压力增大、业主资金到位情况不佳以及化债资金向建工企业传导的不确定性，暂不建议深入挖掘，仅在业务集中于东部、中部且涉房敞口偏小的主体中寻找机会。