天山铝业：华鑫证券-天山铝业-002532-公司事件点评报告：H1电解铝量稳价增，电解铝产能仍有增长-250904

投资标的：天山铝业（002532） 推荐理由：公司2025年H1电解铝产量稳定，售价上升，生产成本可控，且电解铝产能有望持续增长。

同时，铝深加工业务稳健，铝土矿项目推进将降低氧化铝成本，预计未来业绩良好，维持“买入”评级。

天山铝业2025年H1营业收入同比增长11.19%，电解铝产量持平，成本控制良好。

公司正在进行电解铝产能改造，预计将提升至140万吨，同时下游铝深加工业务逐步增产。

未来几年营业收入和净利润持续增长，维持“买入”评级，但需关注下游需求及原材料价格波动风险。

天山铝业发布了2025年半年报，显示2025年H1营业收入为153.28亿元，同比增长11.19%；归母净利润为20.84亿元，同比增长0.51%。

扣除非经常性损益后的归母净利润为19.61亿元，同比增长0.01%。

经营活动产生的现金流量净额为32.80亿元，同比增长47.09%。

2025年Q2营业收入为74.03亿元，同比增长6.37%；归母净利润为10.26亿元，同比下降24.20%。

在生产方面，2025H1电解铝产量为58.54万吨，同比持平；氧化铝产量为119.99万吨，同比增长9.76%。

电解铝平均销售价格为20250元/吨，同比增长2.8%；氧化铝平均销售价格为3700元/吨，同比增长6%。

电解铝对外销量同比上升约2%，氧化铝对外销量同比上升约7%。

电解铝生产成本同比上升约2%，但综合用电成本同比下降约17%。

从财务数据来看，2025H1总营收为153.28亿元，毛利为31.00亿元，同比增加3.01%。

原铝板块营收100.03亿元，同比增长4.96%，毛利率提高至23.55%。

公司在电解铝产能方面进行绿色低碳能效提升改造，预计年产量将提升至140万吨。

下游铝深加工板块开始增产，印尼铝土矿项目的推进将有助于降低氧化铝成本。

盈利预测方面，预计2025-2027年营业收入分别为338.74亿元、352.07亿元和373.96亿元，归母净利润分别为45.94亿元、48.58亿元和52.33亿元。

当前股价对应PE分别为10.6、10.0和9.3倍。

风险提示包括电解铝下游需求不及预期、新建项目进度不及预期、主要产品价格大幅下跌风险以及原材料及能源价格波动风险。

维持“买入”投资评级。