国金证券-策略专题报告：基于需求结构拆解，如何看待黄金配置价值？-240508

1. 黄金配置仍具有价值，因为央行购金和实物投资需求将成为金价上涨的主要推手。

2. 各产业链景气度分化，黄金、电力、机械等行业具备投资机会，需谨慎关注。

3. 行业配置建议以“价值防御”为主，包括黄金、通信、农林牧渔等行业，同时留意房地产、通胀和美国经济等风险。

1. 黄金配置价值：金价创新高后，仍存在配置价值，主要来自实物投资需求和央行购金，预计投资需求将成为金价上涨的动力。

2. 产业链景气度：上游周期国际定价商品价格上涨，中游制造价格表现分化，下游消费需求整体边际放缓，TMT和金融地产景气整体偏弱。

3. 行业配置建议：维持“价值防御”策略，重点关注黄金、医药、通信、农林牧渔、环保、中药、旅游及景区、饮料乳品等行业。

4. 风险提示：房地产放缓超预期，国内通胀数据不及预期，美国经济超预期或美联储降息不及预期。

本报告的投资建议及理由为： 1. 黄金中期仍存在上涨基础，投资需求或成为潜在动力； 2. 预计后期黄金的投资需求将为金价上涨提供新的助力； 3. 对于国内经济敏感度较低、受益于全球流动性剩余大宗品的行业，包括黄金、白银、铜、铝等，尤其黄金可能比市场预期走得更高更远； 4. 静待美国降息，医药（中药、医药商业、创新药）将继续受益； 5. 具备“困境反转”逻辑，供给出清、需求稳定甚至回升的行业，如通信、农林牧渔、环保、中药、旅游及景区、饮料乳品、黑色家电和面板，尤其是猪周期、面板等，具备涨价逻辑； 6. 对于价格敏感度较低的高股息行业，如国有银行、公用事业（核电）、通信、建筑装饰和交通运输等； 7. 具备“相对收益”受益于海外较强的基本面及流动性的行业，出海+港股，尤其平价消费类出海的纺织服装。